经历了9次融资后，中国人工智能视觉识别市场的“四小龙”之一的旷视科技提交了招股说明书。

　　8月最后一个周日的晚上，港交所公开了这份文件。文件揭示了这家由25家子公司独角兽是如何运转的，而在此之前，商业模式是人工智能行业最大的谜团。

　　2011年，三个毕业于清华大学计算机科学实验班(又称“姚班”)的学生创建了旷视。八年后，他们的平均年龄为31岁，公司已成为中国人工智能视觉识别市场的“四小龙”之一，其他的还包括商汤、依图和云从。这些年轻的创业公司在这波人工智能浪潮中兴起，因技术杀出重围而获得客户，因投资者青睐而获得高估值。

　　然而，旷视的招股书却描述了亏损不断膨胀的业务现状。这份迄今为止关于旷视最详细的财务报告显示，该公司为筹备此次IPO而完成了重组。从2016年到2018年，旷视的收入翻了一番，达到14.269亿元人民币，但年度亏损也持续扩大到33.516亿元人民币。

　　与此同时，经历了9次融资后，旷视的股东体系庞大，阿里巴巴、国新控股旗下公司、鸿海精密、阳光保险、SK、中银集团、科威特投资局皆现身其中。从持股比例来看，印奇、唐文斌和杨沐三个姚班同学并不占优，但旷视设计了A、B股结构，加大了这三人的投票权，从而对公司实现了掌控。2019年5月，印奇三人签订了一致行动人协议。

　　不可否认的是，这仍是一个投资人催化下的IPO，因为投资人需要变现。

　　豪华背景：创始人等众多员工来自微软，阿里等巨头加持

　　这是几个别人家孩子的故事。公司董事长兼首席执行官印奇正如他的名字一般，充满奇迹。高中未毕业就已被清华自主招生录取，进入了“姚班”。他与另一位创始人负责研发的唐文斌同期毕业，而负责工程的杨彬是他两人的师弟，唐杨两人都曾获得过国际信息编程奥林匹克比赛的金牌，唐文斌还做过全国竞赛的总教练。

　　至于所谓的“姚班”，是由唯一一位华人图灵奖获得者姚期智与微软亚洲研究院合作在清华开办的。事实上，姚期智也参与了旷视的工作。他领衔了技术与战略顾问委员会，而该委员会成员还包括前西安交通大学校长郑南宁、创新工场创始人李开复以及前金山集团CEO张宏江。招股书中称，这个委员会对管理层进行指导。

　　招股书对印奇的介绍极为简单，但在媒体的报道中，这位1988年出生的首席执行官在本科时曾在微软亚洲研究院参与人脸识别系统的研发，这些技术目前应用在微软的游戏主机Xbox和搜索引擎Bing中，也是旷视创业后的早期就商业化的核心技术。微软的研究机构在业内被认为是人工智能的黄埔军校，旷视的竞争对手商汤联合创始人徐冰也曾在这里工作。

　　事实上，不只是印奇，旷视的很多人与微软有着千丝万缕的联系。唐文斌曾在微软亚洲研究院实习，该公司首席科学家孙剑曾是微软研究院首席研究员；独立非执行董事张宏江曾是微软亚太研发集团技术总监；技术与战略顾问委员会成员李开复更是微软亚洲研究院的创建者和前领导者。

　　招股书披露，截至2019年6月30日，该公司研发团队由1400余名计算机科学家、算法工程师及产品开发人员组成，占员工总数的61%；研发开支为4.683亿元人民币，已超过2018年一半。通过IPO融资，旷视的计划中包括更新换代基础设施能力、潜在的投资、扩展海外市场，以及扩展人才库。

　　与微软相比，投行高盛也在影响着这家公司，为旷视最终上市保驾护航。此次担任联系保荐人排名第一的是高盛亚洲，摩根大通证券远东和花旗环球金融亚洲位列其后。

　　不仅如此，曾在高盛工作十年，担任直接投资部执行董事的王海桐2018年加入旷视，担任首席财务官，负责财务、法律及投资事宜，而她担任过拉夏贝尔和浩泽净水两家港股公司的非执行董事。前高盛证券工程部技术分析师曹志敏，2012年加入旷视担任首席研究员，2019年4月升任高级副总裁，与杨沐分别负责城市物联网和个人物联网两个重要的业务板块。

　　作为战略投资人的阿里巴巴，入局更加复杂。其进场时间为2014年8月，蚂蚁金服参与了旷视的B轮融资。招股书披露，目前蚂蚁金服间接持股15.08%，淘宝中国控股持股14.33%，也就是说阿里系共持股29.41%，是创始人及员工持股计划后第一大机构股东。不止如此，蚂蚁金服和淘宝中国控股持股所拥有的投票权为每股一票，并且不计入公众持股。

　　旷视为阿里巴巴及蚂蚁金服的若干业务提供过支持，包括智慧物流解决方案服务天猫超市，身份验证解决方案允许蚂蚁金服的信用评分服务芝麻信用为其部分企业客户提供身份验证功能。旷视的合并联属实体北京旷视与芝麻信用签订合作，每次最低1元人民币的认证费，旷视抽成85%。与此同时，北京旷视还采购了阿里云的多种云计算服务，预计未来三年服务费将增至2021年的3000万元人民币。

　　此外，高德创始人成从武通过全资拥有的公司持股2.00%，前高德首席财务官张勤目前担任旷视独立非执行董事，负责督导检查董事会并提供独立判断。2014年，阿里巴巴在战略投资之后全资收购高德，成从武和张勤随后逐步退出高德。

　　不仅如此，旷视的股东席还有多家知名机构，经过多层穿透，中国国有资本风险投资基金股份有限公司持股11.31%，富士康持股1.58%，阳光保险持股1.13%，韩国SK持股1.70%，BHR持股1.70%，曾参与OPPO和英特尔专利转让的Sky Royal Trading持股2.05%，Grand Vision Plus持股3.27%，中银集团持股4.89%，阿布扎比投资局持股1.22%，科威特投资局持股1.22%。

　　IPO前重组，经历了9轮融资

　　招股书披露的旷视历史可追溯至2011年10月，印奇、唐文斌和杨沐成立了北京旷视，注册资本仅为3万元人民币，印奇占了75%，唐杨二人分了剩下的25%。在这之后，公司进行过了多次股权变更。2011年，北京联想之星增资，占当时股权的20%，后向天津联想之星转让。

　　为引入外国投资者，2013年，旷视注册在开曼群岛的公司，作为集团的控股公司，并通过原合约安排控制北京旷视。

　　于是，旷视在架构分为北京迈格威和北京旷视。这也是旷视在2018年一度传出筹划赴美上市的原因。尽管旷视从未承认选择美股上市，但改道香港被认为与国际市场环境有关。由于国际关系变化多端，外部环境将导致旷视的成本提高，业务、财务状况和经营业绩都将因此受到影响。招股书中，旷视披露了这些因素的风险。

　　联想旗下的联想之星是该公司的天使投资者。2013年1月此次上市实体注册成立以来，经历了9轮融资，平均已付每股成本从0.24美元涨至28.48美元，累计募集资金约为13.51亿美元。2013年7月，创新工场参与了A轮融资，2015年，启明创投和创新工场又参与了B轮融资。在这之后，旷视甚少披露其他投资者，直至2019年5月，其宣布完成D轮融资。

　　也是在这一时间，旷视选择港交所上市，并进行企业重组，将不受外商投资限制的业务转让给港股上市实体直接持有，并签订了新的合约安排。不仅如此，天津联想之星、上海云鑫、董事长为李开复的北京贝眉鸿等分别向印奇三人转让了所持有的全部北京旷视股权。

　　值得注意的是，此番造成利润波动的公允价值变动恰恰与这些股东变化有关。招股书显示，按公允价值计量且变动计入损益的金融负债公允价值，从2018年前六个月的5.74亿元人民币猛增至2019年同期的51.214亿元人民币，增幅达到792.2%。这被认为早期投资者资金接近到期，亟需变现。

　　与旷视同是“四小龙”的商汤科技也随着不断融资推高估值。2014年开始，这家公司共完成了4轮7次融资，如今估值已过百亿人民币。2017年，商汤董事长汤晓鸥曾表示，计划最早在2018年进行IPO，但该公司随后改口。在2018年4月，商汤引入了阿里巴巴的6亿美元投资。2019年科创板兴起，商汤因人工智能而被外界列入科创板种子公司。

　　其他两家公司则相对简单。作为计算机视觉头部企业中唯一的国家队，云从科技从成立之日起就确定将登陆A股，所以也从未设置VIE架构。2018年，该公司副总经理叶晗接受采访时曾表示，预计两年左右实现上市。依图创始人兼CEO朱珑也曾表态，“条件合适将考虑在国内上市”，外界猜测上市地或为科创板。

　　收入年复合增长率达358.8%

　　印奇在写给投资者的信中称，其希望成为各行各业的“大脑”创建者，为物联网上下游企业提供核心技术，并表示强化核心技术优势比扩大业务规模更重要。但从招股书披露的信息来看，旷视目前通过25家子公司经营业务，其中10家由拟上市实体直接或间接持有，15家因政策要求而通过合约安排持有。

　　旷视认为，其是为数不多的拥有自主研发的深度学习框架的公司之一。该公司自研的深度学习框架Brain++是一个统一的底层架构，为其算法训练及模型改进过程提供支持。目前其人工智能解决方案包括个人物联网、城市物联网和供应链物联网。

　　招股书显示，2016年、2017年和2018年，旷视收入分别为6780万元人民币、3.132亿元人民币和14.269亿元人民币，年复合增长率为358.8%；该公司在这三年分别亏损3.428亿元人民币、7.588亿元人民币和33.516亿元人民币。

　　2019年前六个月，旷视收入为9.490亿元人民币，同比增长210.3%；亏损为52.002亿元人民币，与去年同期相比扩大超过了6倍。对于2018年和2019年的六个月亏损扩大，该公司在招股书中解释称，由于其优先股的公允价值变动以及持续的研发投资。

　　撇除管理层认为不能反映经营表现的项目的影响，旷视在2018年经调整净利润为3220万元人民币，2016年和2017年调整后的净亏损分别为9200万人民币和1.424亿元人民币，而2019年的六个月经调整净利润为3270万元人民币，2018年同期为净亏损1.369亿元人民币。

　　城市物联网解决方案贡献7成营收，毛利率相对较低

　　目前，旷视针对三个业务领域提供不同的解决方案，而收入模式包括固定授权或按出货量计算的专利费，按调用量计费，以及根据项目具体情况收费不同的模式。不过，尽管旷视许多直接客户为系统集成商，但其业务模式并不属于分销模式。这些集成商是政府机关或企业制定的执行项目代理人。

　　招股书显示，2019年前六个月，个人物联网解决方案收入占比为21.8%，与2018年同期相比下降了7.8个百分点，但收入同比增长133.82%；城市物联网解决方案收入占比为73.2%，增长了12.1个百分点，收入同比增长273.33%；供应链物联网解决方案占比为5.0%，下降了5.1个百分点，收入同比增长了51.21%。

　　但是，毛利率与收入占比恰好相反。个人物联网解决方案中SaaS(软件即服务)方式最高，为87.2%，按个人设备方式销售为77.9%，收入占比最高的城市物联网解决方案为59.0%，而供应链物联网解决方案为62.8%。

　　这与其业务对象有关。2012年，旷视就推出了基于云端的计算机视觉开放平台Face++，同年底进入个人物联网领域。旷视引用独立机构灼识咨询报告称，按2018年收入计算，其在中国云端人脸识别身份验证解决方案市场份额为60%，是第二名的三倍。当年制造生产的配备身份验证功能的安卓手机超过了70%使用了其基于人脸识别的设备解锁方案。

　　在个人物联网业务上，其为小米、OPPO、vivo提供即时人脸识别解锁和摄影功能；为招联金融等金融科技公司、中国几家主要银行，以及首汽约车等网约车平台为其移动应用提供身份验证功能；国际市场上则为东南亚网约车平台和摩托罗拉等智能手机公司提供方案。

　　2015年10月，旷视进入城市物联网领域，推出解决方案。其引用灼识咨询报告称，按照2018年收入计算，其是中国最大的聚焦于人工智能的城市物联网解决方案提供商，解决方案应用于中国100多个城市。报告显示，在中国智慧城市及社区管理垂直领域，旷视市场份额为7.4%排名第三，前两名公司分别为36.9%和14.7%，但均为非人工智能技术为主的公司。

　　在这一市场，业内普遍认为公共安全是最可见的收入来源。旷视也推出了相关的智慧公共安全解决法案，可以实时分析摄像头录得的视频，提高执法效率和公众安全。2018年，其成为有关部门一项总价值超过4000万元人民币合同的供应商，2019年，其成为公安局总预算超过7000万元人民币公共安全项目的供应商。

　　面临政策风险，如何保护数据背后的个人隐私？

　　在招股书中，旷视对潜在的市场风险列举的极为详细。另外，其风险还包括政策风险，而对用户数据隐私的保护成了各地监管重点，随着政府监管加剧，最终也将被置于政策风险之中。

　　人工智能技术的发展与数据的爆发密不可分。通过数据对算法模型的训练和推理，企业才能得出其所需要的人工智能算法，进而将其应用。从对数据的收集和应用层面，旷视在招股书中披露，会对个人信息进行匿名化处理，并使用不同的软硬件加密技术，安全保存，不可能被解密或以拟向工程方式重新识别任何个人。

　　根据相关法律及法规，旷视终端用户数据均储存于其提供服务所在司法权区的当地服务器。为减低数据流失或外泄的风险，定期进行数据备份及恢复测试，并仅授权少数员工在确有必要时才能访问这些经匿名化处理及加密的数据。旷视还表示，其不会出售、分享或以其他方式提供，第三方收集的个人信息也不会用于旷视的算法训练。

　　招股书显示，旷视在董事会下设置了人工智能道德委员会，负责监督技术核心原则的实施，成员包括三名董事及高管和三位外部专家。

　　与此同时，随着旷视进一步向海外扩展，国际贸易政策与贸易壁垒改变都可能对其业务造成影响。