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可转债市场“杀估值” 机构称风雨后可觅新机
发布时间:2022-02-21 10:06 | 来源:中国证券报


  2月14日、15日,可转债市场连续出现调整。以往“进可攻退可守”的可转债为何“变脸”?又将持续多久?投资者该如何应对?

  业内人士认为,积累已久的高估值压力在多重诱因的作用下快速释放,是最近可转债市场调整的主要原因。投资者短期宜注重风险,静待压力释放后可能出现的机会。

 

  转债指数跑输股指

  作为2021年大类资产中的“佼佼者”,可转债市场进入2022年后一直在6年来的高位附近震荡,展现出十足韧性。然而,最近两个交易日,可转债市场出现近年少见的调整。

  一方面,转债指数连续大幅跑输股票指数。14日,中证转债指数下跌3.02%,创出过去两年来最大单日跌幅。当日万得全A指数跌0.73%。15日,中证转债指数跌1.52%,为2021年10月以来的第二大单日跌幅。当日万得全A指数涨1.08%。另一方面,大量个券下跌。14日,存续的385只可转债中,仅10只上涨,375只下跌。15日,存续的386只可转债中,41只上涨,345只下跌。

  此前,可转债市场表现良好,中证转债指数连涨3年,特别是在2021年全年上涨18.48%,是万得全A指数年度涨幅的两倍多。

  多因素引发“杀估值”

  在业内人士看来,可转债市场之前的大涨亦或抗跌,背后都是可转债估值的持续扩张。随着估值站上历史高位,潜在风险也在积聚。当先前支撑高估值的力量弱化,估值压缩也在情理之中。

  “2021年以来,转债指数和转股溢价率不断创新高,成为可转债投资者担心的问题。”国泰君安证券固收首席分析师覃汉说,估值压缩主要有三种情形:一种是正股小跌,可转债大跌;一种是正股上涨,可转债下跌;还有一种是正股大涨,可转债小涨。其中,前两种情形均为主动压缩估值。

  14日、15日可转债市场的表现,恰恰对应了前两种情形,都是主动“杀估值”。至于“杀估值”的诱因,广发证券固收首席分析师刘郁说,估值扩张的本质,是透支未来市场对正股的反弹预期。当市场溢价率达到历史高位后,若正股走弱,估值压缩的到来只是时间问题。覃汉称,前期可转债估值扩张一方面和资金的持续流入有关,另一方面也代表对正股未来上涨的预期。因此,资金预期收紧和正股上涨动力不足这两种情况中任何一种的发生,都可能导致可转债市场“杀估值”。

  此外,业内人士表示,在估值承压、正股走弱的情况下,可转债市场情绪转弱,强赎现象增多、个别权重个券下跌等负面信息被放大,也在一定程度上加剧了短期的调整幅度。

  静待机会 精选个券

  快速下跌之后,可转债市场走向及投资策略成为市场热议话题。对此,部分市场人士认为,投资者宜保持谨慎,静待风险释放过后可能出现的机会。

  覃汉称,2021年下半年以来,可转债杀估值的情形偶有发生,但持续性不强。短期的调整并不能说明行情将掉头向下,但应引起警惕。“规避价格和转股溢价率双高的可转债,在估值压缩出现性价比时‘捡便宜’,或许是可转债市场整体高估值情形下的自保方式。”他说。

  刘郁认为,行情往后的演化,需进一步观察正股支撑强度的变化。若短期内股市迅速回暖,那么压缩周期有望快速结束;如果股市支撑继续趋弱,负面冲击则可能进一步延续。在这样的情况下,强债底保护和高股息因素,应成为短期内的择券重点。

  兴业证券研究团队称,可转债市场是否面临趋势性压力,还需观察债市走势和股市结构。在股、债短期负面情绪释放后,可转债有望迎来年内难得的配置时点。



责任编辑:张彤
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