国家统计局数据显示，2019年上半年，社会消费品零售总额195210亿元，同比名义增长8.4%(扣除价格因素实际增长6.7%，以下除特殊说明外均为名义增长)。其中，6月社会消费品零售总额33878亿元，同比增长9.8%。

　　通常来说，观测消费最常用的两个指标是社零和限额以上零售，并且过去限额以上零售指标更为可靠。5月限额以上零售增速仅5.1%，而与此同时，GDP支出法核算下的消费支出却保持稳定，非常接近10%。那么，当前真实的消费状况，究竟是凛冬已至的5%，还是企稳向好的10%？

　　海通证券首席经济学家姜超及其团队从当前消费贡献率、消费支出与社零增速方面等方面入手，分析社零、限额以上零售增速与GDP中消费支出增速出现较大差距的原因，从居民用电量、支出端、产品端、上市公司数据四个方面给出了关于消费真实增速的判断。

　　第一，经济结构转型，消费贡献上升：一方面2019年5月消费增速高于投资增速，另一方面2019年第一季度，消费对经济增长的贡献率不断上升； 第二，GDP核算法下的消费支出较为稳定，而2018年以后社零增速却持续下滑；第三，社零统计范围存在局限性，只统计到了商品消费以及服务消费中的餐饮部分，大部分服务消费被排除在外，可能低估真实消费。

　　从居民用电情况看，居民用电增速仍较高，2019年居民用电量增速虽从高位有所回落，但始终维持在10%的增速水平之上，这意味着我国的消费增速可能并不太低。

　　从支出端看，城乡居民生活用电量增速与居民消费支出增速高度相关，由于城乡居民用电量增速触底反弹，居民人均消费支出增速也有望随之回暖。整体来看，7%-8%的居民消费之处增速水平，同社零总额增速更为接近，与限额以上零售增速差距较大。

　　从产品端看，第一，商品消费增速的下滑几乎完全是由汽车所拖累；第二，限额以上零售低增速的主要原因在于结构。

　　从上市公司数据来看，文娱类、食品类消费增速较快，商品消费和服务消费规模大体相当，考虑服务消费的增速水平更高。

　　姜超表示，近年来，部分消费行业集中度有着明显的提升，龙头效应下降，上市公司数据高估实际消费的可能性较低；并且增速相对水平比绝对值更重要。

　　“我们的结果表明，从上市公司情况来看，消费远不像限额以上零售数据反映的那么差，甚至也比社零增速反映的情况还要好。目前社零增速在8%-9%，2018年底GDP核算中最终消费支出的增速也超过9%，因此实际的消费增速可能非常接近于10%。”姜超说。