来源：投资者网 作者：谢莹洁
作为音频功放芯片的国内龙头，上海艾为电子技术股份有限公司(688798.SH,下称“艾为电子”)较受客户青睐，业绩保持增势。不仅长期与小米、OPPO、步步高、闻泰科技等企业合作，后者还参与了公司IPO时的战略配售。
另一方面，艾为电子股价自上市以来短暂冲高后呈阴跌趋势。截至9月27日收盘，其股价为242元/股，滚动市盈率已达到230倍，动态市盈率158.5倍，市值为402亿元。关于该股的后市走势引发市场讨论。
券商预计，公司将凭借在音频功放领域的技术优势和声誉，进一步增加市场占有率。给予2022年409亿元-454亿元的估值。
音频功放芯片带动业绩上涨
公开资料显示，艾为电子创立于2008 年，是一家专注于高品质数模混合信号、模拟、射频的集成电路设计企业，产品主要应用于以智能手机为代表的新智能硬件领域，并逐步拓展可穿戴设备、智能便携设备和物联网设备等细分领域。
公司目前已有400余款产品，形成了声(音频功放芯片)、光(LED驱动器)、电(电源管理芯片)、射(射频芯片)、手(马达驱动芯片等触觉相关产品)五条产品线。
数据显示，2018至2020年，公司营业收入为6.94亿元、10.18亿元和14.38亿元，复合增长率达到44%；归母净利润3830万元、9009万元、1.02亿元，复合增长率63%。
今年上半年，艾为电子一如既往保持业绩增势，营业收入为 10.67 亿元，同比增长110%；归母净利润为1.22亿元，同比增长150%。
信达证券对此分析称，这主要得益于音频功放芯片市场份额不断扩大，加之手机行业对电源管理芯片、射频前端芯片的需求大增，以及马达驱动芯片在手机市场的快速铺开。公司紧跟下游行业技术创新，不断开拓中低端手机市场，并打开新兴IoT模块、汽车电子市场；同时对现有市占率高的模拟音频功放芯片等不断进行升级迭代，持续增强盈利能力。
目前，艾为电子的音频功放芯片在市场上有一定的地位，其主要应用于手机等多媒体播放设备的音频信号放大。2020年，公司音频功放芯片销售量约8.81亿颗，其销售占比接近或超过50%，该产品全球市占率约30%。
而在电源管理芯片、射频芯片、马达驱动芯片等领域，公司暂时没有表示出领先技术优势。近两年来，艾为电子大力布局智能音箱、耳机、手表、平板、IoT模块等市场。
从主营业务营收占比来看，布局效果有待时间验证。2020年，公司来自手机领域的收入占85%，非手机领域收入占比为15%，相比三年前仅增加了0.63个百分点。
依赖手机市场的利与弊
针对公司对手机市场依赖较高的情况，华西证券提示风险称：公司芯片产品下游应用集中于智能手机市场，下游智能手机市场需求萎缩可能对公司盈利产生不利影响。
一方面，手机市场的繁荣为艾为电子带来不少裨益，如长期合作的客户关系。目前公司客户已覆盖包括华为、小米、OPPO、vivo、传音、TCL、联想等知名手机厂商，以及华勤、闻泰科技、龙旗科技等知名ODM 厂商。
体现在财报上，近几年来，公司销售费用率呈下滑趋势。2018年至2020年分别为8.7%、6%、4.3%，今年上半年为4.44%；净资产收益率(加权)稳中有升，从2018年的16%增加到2020年的29%，今年上半年达到27.6%。
具体来看，公司每股收益与经营活动现金净流量均呈增长趋势，其资产周转率则显著高于同业。今年上半年，艾为电子、圣邦股份、卓胜微、思瑞浦周转率分别为0.89次、0.44次、0.47次、0.17次。
另一方面，单一业务的强大，使得公司易受市场环境的影响。2020年公司毛利率为32.6%，同比下滑2个百分点，2021年上半年毛利率恢复到37.6%，但三家同行可比公司毛利率均超过51%；净利率为11.4%，同样显著低于其他公司。
国金证券对此分析称：“公司近几年音频功放芯片产品单价提升，原因为高端产品Smart K和Digital Smart K出货量大幅增加。由于高端市场竞争，音频功放芯片产品单位售价上涨幅度不及单位成本上升幅度，故引起毛利率逐年下降。”
另外，射频芯片和马达驱动芯片的出货量增加，也限制了公司的盈利水平。
受此影响，公司存货呈上升趋势，2018年至2020年，艾为电子存货为1.89亿元、3亿元、3.79亿元，今年上半年为3.42亿元。公司近三年来存货占总资产比重在30%-40%之间，高于上述同行可比公司15-30个百分点。
在招股书中，艾为电子提示了存货规模较大及跌价风险。另外，近三年来，公司应收账款分别为170万元、2583万元、1729.7万元，今年上半年达到5304万元，呈上涨趋势。
华西证券认为，相比于欧美巨头，国内公司普遍销售额较小，产品种类较少，市场份额占比较低。公司与同行业三家海外巨头公司相比，营收差距目前较为明显，且下游应用领域范围较小。
市场高竞争下加码研发
近两年来，公司在研发方面快马加鞭。
财报显示，公司董事长孙洪军及技术带头人郭辉、程剑涛曾在华为技术研发部门工作多年，具有较强的技术研发能力，截至2020年年末，公司共有技术人员641人，占员工总数比例高达80.5%。
2018年至2020年，艾为电子的研发费用分别为9137万元、1.39亿元和2.05亿元。今年上半年，其研发费用已达1.57亿元，高于同行可比公司圣邦股份(1.56亿元)、思瑞浦(1.16亿元)和卓胜微(1.23亿元)。
本次上市，公司募资约为24.68亿元。这笔资金将被用于“智能音频芯片研发和产业化”、“5G射频器件研发和产业化”、“马达驱动芯片研发和产业化”、“研发中心建设”、“电子工程测试中心建设”和“发展与科技储备资金”等六个项目。
值得一提的是，从目前二级市场表现来看，上述战略对公司股价的提振作用有限。自今年8月16日上市以来，艾为电子股价呈阴跌状态，股价累计下滑7%。截至9月27日报收242元/股，市值402亿元，滚动市盈率已达到230倍，动态市盈率158.5倍。
虽然目前公司股价处于高位，但机构仍看好艾为电子长远发展前景。
广发证券认为，预计公司2021-2023年分别实现归母净利2.4亿元、5.04亿元和7.46亿元，同比增长135.7%、110%和48%，对应每股收益为1.44、3.03和4.49元/股。考虑公司短期新品放量迅速，长期成长空间广阔，参考可比公司估值，给予公司2022年100倍数PE估值，对应合理价值303元/股。
华西证券指出，随着智能音箱和AI 语音等设备兴起，音频功放产品的潜在市场领域将持续增长，公司将凭借在音频功放领域的技术优势和声誉，进一步增加市场占有率。给予2022 年409亿元-454亿元的估值。
