■ 贺宛男

　　疯狂了一周的“A股牛”，终于在本周末收住脚步，周五沪指跌1.95%，深成指跌0.61%，创业板指和中小板指分别涨0.75%和跌0.69%。

　　这波牛市还能持续多久？会不会如2015年那波大牛市那样戛然而止？

　　此时此地，听听离任4年多的前证监会主席肖钢，讲述2015年大牛市是如何崩盘的故事，有理有据有情节，且大有启示。

　　肖钢自2013年3月至2016年2月出任证监会主席，这波牛市从起步到终了，他始终身处监管第一线。

　　肖钢在那篇题为《深剖中国资本市场五大变革 总结制度执行利弊得失》的万字长文中告诉我们，2015年时，包括场内和场外的杠杆融资已经比较普遍。2015年初，证监会对90多家证券公司开展全面检查，发现多家公司融资融券存在违法违规行为。“当时，证监会出手处罚了头部证券公司，处罚决定是周五闭市后发布的，周一开市当天上证综指跌了7.4%，这在当时是巨大的跌幅，证监会为此承受了很大的压力”。

　　“于是，周一晚上，证监会发布公告称处罚证券公司不是打压股市，是为了规范融资业务，把不是打压股市的态度亮明。市场投资者也非常聪明，知道证监会在这个问题上留有余地。果不其然，证监会之后对杠杆融资的监管就不再严厉了。”

　　我查了一下，肖钢所说的2015年初那个大跌的周一，是1月19日，实际跌幅7.7%（从3376点跌至3116点）。果然，“不再严厉”之后股指直线上冲，4月底冲到4500点，6月12日直至最高的5178点。牛市自2014年6月约2000点起步，一年上涨160%！

　　6月13日，证监会宣布严查场外配资，连续暴跌随即出现。直到2016年6月跌至2600点，一年指数“腰斩”，上千家个股熔断无法卖出，成为众多投资者永难忘却的一场噩梦。

　　肖钢小结说，“回顾来看，当时其实是杠杆融资‘踩踏’风险的一次预演。如果从1月份开始就一直严格控制杠杆融资，那6月份股指或许也冲不了那么高，当然之后也不会跌得那么惨。山有多高，谷有多深，涨得越高可能跌得就越猛。”

　　肖钢强调说，这是监管父爱主义的一个惨痛案例。“监管者一定要甩掉‘父爱主义’，不要总觉得‘孩子’好像没长大、长不大，同时还要一以贯之地依法监管，这对市场的长期稳定健康发展非常重要。”

　　听完肖钢所讲的故事，我们来看看今天的A股。

　　A股从3月底2600多点起步，7月9日最高到达3450点，3个多月上涨30%，同期创业板指涨幅更是逾50%。其主因也是资金推动，增量资金快速进场。但今天的资金推动与5年前的最大区别是，5年前是高杠杆融资配资。据有关数据，2014年6-7月牛市开启之初，场内融资余额4000亿元上下，而到了2015年3-6月，直接创出了2.27万亿元的峰值。在此期间，场外配资规模超过2万亿元，加上其他隐藏的民间配资渠道，场外累计至少达4万亿元。

　　今天的资金推动主要来自资金转移，主渠道系居民银行存款和理财资金通过基金转移到股市。仅公募基金就从去年6月底的13.46万亿，增至今年5月底的17.64万亿，其中一半以上是权益类基金。 （紧转5版）