海航“瘦身”脱困：甩卖千亿资产缓解流动性 业务板块缩至2个净利一年锐减130亿

　　海航集团仍在通过处置相关资产以度过流动性困难。

　　7月19日，国泰航空(00293.HK)发布公告宣布，完成收购海航参与投资的香港快运航空的100%股权。这是海航系下首家正式易主的航空公司。

　　自2018年起，海航集团开启了卖卖卖模式。长江商报记者粗略统计，今年上半年以来海航已经出售超过200亿资产。2018年，海航已清理大大小小300多家公司，甩卖超过3000亿资产，创造了一家企业一年处置资产的世界之最。“这不是全部。”海航集团董事长陈峰称，“后续还有千亿资产在出售路上。”

　　在疯狂的资产处置后，2018年海航集团资产负债率不降反增，从2017年的59.78%升至70.55%。此外，2018年是海航集团近几年来首次亏损，净利润为亏损49亿元，比2017年的81亿元减少了130亿元。旗下多家上市公司也出现了不同程度的亏损。

　　近日一次采访中，海航集团董事长陈峰透露，今年三月，海航的流动性困难达到最高峰，但已安然度过，一季度加大了处置资产力度，实现大量现金回流，但现金回流没有预期的那么高，因为有一些国外的债务结构问题，预计用三年时间可以将负债降到比较健康的状态。

　　针对经营及未来转型问题。长江商报记者向海航集团发去采访函，但截至记者发稿，尚未收到回复。

　　2018年累计出售3000亿元资产

　　2014年，海航集团成为《财富》世界前500强，2017年总资产更是超过1.5万亿元，成功排名第170位。旗下共有9家A股上市公司、7家港股上市公司和1家A+H上市公司。

　　海航的极速“膨胀”，主要得益于其全球的“买买买”模式。两年多的疯狂并购，等于是再造了近三个海航。希尔顿酒店、德意志银行等世界知名企业股权均被海航收购。从资产来看，2014年末，海航总资产仅有3226亿元，到了2017年末，这个数字变成了1.232万亿元，增幅达282%。

　　不过，自从2017年遭遇监管紧缩后，横跨地产、金融、旅游和航空多个领域，资产规模高达万亿的海航系就不复往日风光，开始不断出售资产。金融方面放弃收购华安保险、转让新光海航人寿、卖掉皖江金控、卖出联讯证券，最近又放弃购买渤海信托；地产方面卖出高价拍得的香港启德三个地块、上海土地、海南地产、深圳海航城等多个项目等。

　　“2018年之于海航，是跌宕起伏、浴火重生的一年，也是聚焦主业、全面转型的一年。” 海航集团董事长陈峰在2019新年致辞中表示。2018年海航已经对外出售了3000亿元的资产。未来海航集团出售的规模不止3000亿元，这些资产均系与航空运输主业无关的资产。

　　值得注意的是，海航集团及旗下子公司2018年资产出售案例当中，超过70%来自公司股权，只有不到30%是出售实体物业资产。尽管出售股权资产的案例占多数，但股权并非海航值钱的资产，能给海航带来巨额资金的依然是实体资产，如地皮、写字楼、酒店等。其中，海航卖掉香港三块地皮回收资金超200亿元，接连卖掉国外希尔顿等酒店，回收资金近100亿美元。

　　同时，海航集团及其旗下子公司出现多起股权质押。2018年12月18日，桂林航空旅游集团14980.16万元股权被桂林旅游发展总公司质押给民生银行桂林分行。另外，海航旅游集团自2016年以来就有10多笔股权质押，涉及国开行、民生银行、农业银行等多家银行。

　　易居研究院研究总监严跃进对长江商报记者表示，从类似瘦身来说，确实有很多压力，近期此类企业波动很大，部分项目需要加快转卖，而且转卖的项目本身在估值等方面也有很多问题，或者说会有贱卖的风险。而出售以后，本质上也还是在偿还一些债务，这种情况又会进一步使得原有的业务停滞或业绩增长受阻。

　　旗下多家上市公司业绩下滑

　　即便这么大手笔买资产，海航还是缺钱。

　　因为缺钱，海航停止了多项收购，比如去年9月因拖欠3亿元信托贷款，海航创新公司被公开追讨欠款；同样在9月，海航也因为缺钱，最后终止了75亿收购当当的事项；2015年10月发行的一笔25亿元永续债，原定今年10月到期赎回，但海航控股也临时延期。

　　负债也有上升，2017年海航集团总负债为7365亿元，而2018年底，其负债总额为7552.68亿元。资产负债率从59.78%升至70.55%，增幅18%。

　　具体而言，截至2018年末海航集团总负债中，短期借款1011.52亿元，同比下降20%；长期借款2390.7亿元，同比下降6%；应付债券为1122.1亿元，同比下降16%；递延所得税负债113.82亿元，同比下降3%。其余的负债项目却比同期有所上升，其中上升幅度最大的是持有待售负债，从2017年末的8.44亿元，上升至227.45亿元，上升幅度为2596%。

　　不过跟航空、地产等高负债行业相比，海航的负债率并不算高。据统计海航集团债券年度报告，2011年其负债率达到历史高峰79.6%，此后进入下降通道，每年逐步下降，2018年上半年其已降到58.98%。这也意味着，随着其继续出售，海航负债率有望八年连降。

　　业绩方面，2018年，海航集团利润总额12.08亿元，较2017年末的116.19亿元下降了90%，净利润更是亏损160%，为-49.02亿元，归属母公司股东的净利润为-19.38亿元。由于本期投资收回现金流增加，其投资活动产生的现金流量为420.61亿元，同比增长118%。

　　长江商报记者还注意到，2018年海航旗下多家上市公司净利下滑。其中，2018年，海航控股归属于上市公司股东的净利润亏损35.91亿元，同比下降208.08%，是2009年以来首度亏损；海航科技归属于上市公司股东的净利润6025.3万元，同比下滑92.66%；海航期货实现净利润-7378.40万元，同比下降 1017.35%。

　　海航目前的资金缺口有多大？陈峰曾公开表示，严格算起来有几百亿。海航控股在4月底发布的2018年年度报告中披露，在海航集团流动性危机的解决过程中，海航集团及其关联方以海航控股为主体申请3笔银行贷款，用于清偿其境内外公开市场债券，金额65.7亿元。

　　严跃进认为，从类似瘦身来说，确实有很多压力，近期此类企业波动很大，部分项目需要加快转卖，而且转卖的项目本身在估值等方面也有很多问题，或者说会有贱卖的风险。而出售以后，本质上也还是在偿还一些债务，这种情况又会进一步使得原有的业务停滞或业绩增长受阻。

　　7大业务板块缩减至2个

　　海航集团董事长陈锋近期亮相2019自由贸易园区发展国际论坛，再次表示，以往海航集团资产快速扩张，偏离主业。而缓解其流动性困难就是要回归主业——海航航空和海航物流业务。

　　其中海航控股作为整个海航系的中坚力量并且担任着主要营收重任。不过，受集团整体流动性拖累，海航控股也未能逃脱亏损。

　　财报显示，2018年，海航控股实现收入 677.64 亿元，同比增长 13.12%；但归属上市公司股东的净利润则亏损36亿元，同比下降208.08%。归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润更是亏损41亿元。

　　长江商报记者注意到，海航控股自2009年以来，均保持盈利状态，这是其近十年来第一次出现亏损状况。资产减值的影响不小，海航控股2018年度合并报表中资产减值损失为18.21亿元，这一数值在2017年为478.1万元。

　　此外，海航控股还披露称，海航集团及其关联方在2018年以海航控股为主体，申请了三笔银行贷款，用于清偿其境内外公开市场债券，金额总计达65.7亿元，截至2018年12月31日尚未偿还。今年4月，海航集团才通过出售部分资产给海航控股的形式，将这笔触发公司内控缺陷的资金占用归还。

　　基于此，2019年一季度，海航控股的财报则扭亏为盈，归属上市公司股东的净利润11.4亿元，但同比下降14.77%。

　　如今在海航集团的官网上，原来的七个产业集团已经缩减为两个：海航航空和海航物流，海空板块主要包括客货运和通用航空，物流板块则包括商贸物流，基础设施投资及机场管理。此外，还有航空租赁和科技作为“两辅”事业部。

　　航空资产方面，也获得了持续的来自政府和银行的支持。去年2月，天津保税区向天津航空增资4亿；3月，乌鲁木齐城市建设投资向乌鲁木齐航空增资4.5亿；8月，陕西空港航投集团向长安航空增资3亿；昆明市西山区发展投资集团拟向祥鹏航空增资2亿；11月，乌鲁木齐市人民政府签约拟增持乌鲁木齐航空至70%，12月，北京政府旗下首旅集团也签约增资首都航空。

　　严跃进认为，从海航当前的业务压缩来看，确实经历了大调整。包括债务危机和流动性危机等，后续也需要积极防范。因为一旦出现债务问题后，往往企业经营压力会继续扩大，投资者和其关系的协调成本也会增加。考虑到今年整个资金面或金融面是有收紧的态势，所以海航在债务重组、业务结构调整以及后续业务发展中，都需要关注此类资金方面的风险和压力。