IPO被否、下嫁未成、再闯IPO，短短2年，四川安宁铁钛股份有限公司(简称“安宁铁钛”)马不停蹄三次冲击A股市场。

　　安宁铁钛成立于1994年，25年来，一直深耕钒钛磁铁矿的开采、洗选、销售，主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。截至目前，公司已经做到了行业内规模领先。

　　这一次闯关，安宁铁钛由上交所主板转战深交所创业板，募投项目拟投入的资金也有所调增。尽管如此，公司仍然存在不少致命弊端。

　　安宁铁钛经营业绩极不稳定，盈利能力受市场波动影响较大。2014年，其净利润1.53亿元，2015年锐减至0.68亿元，2016年为1.2亿，2017年猛增至5.50亿元，去年又降至4.90亿元。

　　不仅如此，安宁铁钛的净利润中，关联公司东方钛业贡献不菲。东方钛业曾是安宁铁钛控股子公司，2011年，攀钢钛业通过增资成为其控股股东，东方钛业由此变更为公司联营公司。

　　长江商报记者初步统计发现，虽然是联营公司，但通过投资收益、关联方销售等，安宁铁钛超过35%的净利润来自东方钛业。如果剔除税收优惠贡献，东方钛业贡献的净利润超四成。

　　此外，2018年，安宁铁钛两次突击分红，共计分掉2.76亿元净利润。与之相对的是，近几年，安宁铁钛的偿债能力均低于同业可比上市公司均值。而且，此次IPO，公司拟使用募资1亿元补充流动资金。因此，公司也存在刻意圈钱嫌疑。

　　上周，针对上述问题，长江商报记者向安宁铁钛发去了采访函。截至截稿时止，未收到具体回复。

　　道氏技术实控人IPO前撤退

　　再次闯关IPO前，A股公司道氏技术实控人荣继华突然大肆出让股权，让安宁铁钛IPO蒙上了一层阴影。

　　安宁铁钛的前身是成都无缝钢管公司潘家田矿产有限责任公司，1997年更名为米易县安宁铁钛有限责任公司，彼时，还是一家乡镇企业。历经多次股权转让，直到2005年，公司现任实控人罗阳勇才上位，其控制的弘扬钛业成为公司控股股东。

　　2010年，安宁铁钛完成产权界定，对此前的工会持股、股权变动不规范情形进行了清理规范。或许是从此时开始，安宁铁钛有了上市打算。

　　2016年，安宁铁钛宣称优化股权结构、借鉴上市公司管理经验，引入创业板公司道氏技术董事长兼总经理、实控人荣继华为股东。当年11月，荣继华出资6960万元参与增资扩股，获得5.66%股权。

　　荣继华入股4个月，安宁铁钛就向证监会递交了上市申请，不到半年就进行了预披露更新。当时，保荐人为信达证券、上市地点为上交所。募投项目为三个，分别为潘家田铁矿技改扩能项目、钒钛产业研发基地、补充营运资金，分别拟使用募资6.77亿元、1.49亿元、3亿元，合计募资11.26亿元。不幸的是，当年12月19日，安宁股份首发上会被否。

　　过了4个月，去年3月19日，荣继华将其所持安宁铁钛600万股中的500万股转让给罗阳勇，荣继华仅保留100万股。此番转让，荣继华收回8500万元投资。以转让价17元/股计算，短短两年时间，荣继华获得投资收益3240万元，收益率高达46.55%。

　　然而，这一收益率与上市盛宴相比，还是相距甚远。诡异的是，为何在此时，荣继华要大举撤退？

　　诡异之处还在于，同在这一天，A股公司龙蟒佰利停牌筹划重组安宁铁钛，后者试图借此曲线上市。作为当时持股超过5%的重要股东，荣继华应该知晓此事，那么。遇此利好，荣继华仍然选择撤离，令人生疑。

　　安宁铁钛在招股书中解释荣继华转让股权原因，称其系资金周转需求。长江商报记者查询发现，去年上半年，荣继华所持道氏技术股权质押率最高时为71.87%，当时，公司股价处于高位，应该不存在爆仓风险。

　　去年10月，试图曲线上市未果后，安宁铁钛再闯关IPO。这一次，保荐人变更为华西证券，上市地点为创业板。

　　转换赛道，安宁铁钛能如愿吗？

　　东方钛业贡献超四成净利

　　备受发审委、市场关注的关联交易，注定是安宁铁钛不易迈过去的槛。

　　在安宁铁钛的关联交易中，东方钛业影响非同凡响。

　　东方钛业成立于2006年6月9日，注册资本3亿元，去年实现净利润2.13亿元。

　　招股书显示，2006年，安宁铁钛和公司实控人罗阳勇之妻刘玉霞合计出资1亿元设立紫东钛科，2007年，刘玉霞将所持股权转让给紫东投资。当年8月，安宁铁钛将所持49%股权转让给攀钢钛业，后者为攀钢集团下属子公司。

　　此次转让股权原因为，紫东钛科拟筹建年产10万吨钛白粉项目，总投资超过10亿元，安宁铁钛及紫东投资后期均存在投资压力。同时，攀钢钛业在钛白粉领域具有先进技术及管理经验。股权转让完成后，紫东钛科更名为东方钛业。

　　2011年，东方钛业增资扩股，攀钢钛业和安宁铁钛分别出资9700万元、300万元。结果是，攀钢钛业持股65%、安宁铁钛持股比降至35%，东方钛业由其控股子公司变为参股公司。

　　虽然只是参股公司，但东方钛业的贡献不小。

　　从行业角度看，安宁铁钛为东方钛业的行业上游，因为，东方钛业为安宁铁钛客户，后者主要购买其钛精矿产品。实际上，自设立以来，东方钛业一直是安宁铁钛重要客户。2016年至2018年，安宁铁钛向其销售的收入分别为5073.63万元、1.36亿元、2.25亿元，分别占公司当期营业收入的6.88%、10.56%、18.29%，占比逐年大幅提升。

　　安宁铁钛称，公司向东方钛业销售占比不超过20%，因此对其不存在重大依赖。然而，事实并非如此。

　　以2018年为例。这一年，安宁铁钛钛精矿产品营业收入8.38亿元，毛利6.57亿元，贡献公司7.24亿元毛利总额的90.64%。东方钛业贡献的毛利为1.76亿元，占比超过26%。

　　去年，公司净利润为4.90亿元，剔除投资收益影响，净利润大约为4.47亿元。而投资收益中，来自东方钛业的投资收益约为0.72亿元。以此推算，东方钛业贡献了38.37%的净利润。如果再剔除去年高达0.43亿元税收优惠影响，东方钛业贡献的净利润则达到45%。

　　近年来，来自东方钛业的投资收益贡献逐年增长。2016年至2018年，这一数据分别为1401.45万元、5224.91万元、7214.59万元。

　　显然，关联交易占比如此之高，对安宁铁钛IPO而言，无疑是一道不易绕开的障碍。

　　一年两次分红2.76亿再募资1亿补血

　　安宁铁钛还存在圈钱嫌疑，也备受市场质疑。

　　本次IPO，安宁铁钛拟募资10.68亿元，募投项目仍然是3个，分别为潘家田铁矿技能改造、钒钛磁铁矿提质增效技改以及补充营运资金，拟分别使用募集资金6.04亿元、3.64亿元、1亿元。相较前次IPO，只有潘家田铁矿技能改造项目没有变动。补充营运资金项目由此前的3亿元缩减至1亿元。

　　长江商报记者发现，使用募资补充营运资金原本没有必要。虽然安宁铁钛业务具有周期性，净利润波动幅度较大，但近几年，随着钛精矿等产品价格大幅上行，公司盈利能力也大幅飙升。2016年，其净利润为1.21亿元，2017年飙升至5.50亿元，增幅高达3.55倍。去年，虽然净利润有所下滑，但仍然有4.90亿元，较2016年也增长了3.05倍。公司预计，今年上半年净利润为2.3亿元至2.5亿元，基本上与上年持平。

　　截至去年底，公司货币资金为2.39亿元，较上年增加1.20亿元，债务方面，除了短期借款1.41亿元外，无其他债务。而且，短期借款较2016年的4.79亿元减少了3.38亿元。

　　在这种形势下，安宁铁钛似无募资补血必要。当然，与同业可比上市公司相比，安宁铁钛的偿债能力还是处于劣势。

　　截至去年底，安宁铁钛的资产负债率(母公司)为30.56%，同业均值为26.24%。其流动比率、速动比率分别为1.06倍、0.92倍，同业均值为2.51倍、2.28倍。

　　对此，安宁铁钛称，公司流动比率、速动比率低于同行业可比上市公司，主要是公司融资渠道单一。公司在持续经营的前提下，能否偿还流动负债，因此，公司短期偿债风险较低。安宁铁钛还认为，随着公司上市成功后募资到位以及募投项目投产盈利，公司偿债能力将进一步增强。

　　其实，如果不是大举分红，安宁铁钛的偿债能力并不比同业可比上市公司低。

　　招股书显示，2017年，安宁铁钛实施每10股派现5元的分红方案，合计派发现金5300万元。而在去年，公司先后两次实施分红，分别为每10股派现20元、每10股派现6元，分别派现2.12亿元、6360万元，合计为2.76亿元。去年一年派发的现金红利是上年的5.21倍。

　　长江商报记者查询发现，去年第一次现金分红是3月20日，正好是龙蟒佰利停牌收购安宁铁钛的第二天。第二次现金分红是6月19日，此时距离被收购终止已有一个月，公司正在筹划再次闯关IPO。由此可见，去年，安宁铁钛存在突击分红嫌疑。

　　显然，如果没有这些突击分红，公司足以还清银行借款，偿债能力将大幅提升。突击分红后，再使用募资补充营运资金，安宁铁钛借助上市圈钱的意图较为明显。