看好中国的“兵马俑”又回来了。中国经济出现急剧好转迹象已有一年多时间。当时投资者正准备迎接经济“硬着陆”和货币贬值。自那以来中国经济明显好转，受影响最直接的是收入最依赖中国市场的西方公司的股票，以及中国购买的大宗商品的价格。

　　这种情绪最终传递到国际投资者。国际金融协会（Institute of International Finance）的数据显示，2月，中国出现了资本净流入而非净流出，这是3年来的首次。中国继续主导了新兴市场的资金流入。新兴市场股票与去年1月的低点相比上涨了41%。与此同时，新兴市场债券发行量在本季度创出历史最高纪录，而它们的货币也大幅升值，原因是对奉行“美国优先”立场的美国破坏全球贸易的担忧消退。

　　这些数据实打实地证明了看好中国人士的胜利。从非常长的时期来说，中国经济将会增长，很少有人否认这一点。但人们有理由担心，刚刚收到有关中国最新由信贷驱动的复苏的信息，这种复苏就已经见顶并开始逆转。

　　最近几年日益迫切的问题依然没有得到解答。中国能够避免“中等收入陷阱”吗？“中等收入陷阱”已使许多国家达到与中国当前相当的财富水平之后就停滞不前。它能以某种方式避免步所有那些如此快速而广泛增长国家的后尘，防止在某个时点发生“骤停”或金融危机吗？

　　中等收入陷阱是一个尖锐的问题。许多国家迅速从欠发达或贫穷国家转变为中等收入国家，但在最近的30年里，只有两个人口超过2000万的国家成功地走出中等收入陷阱——波兰和韩国。

　　看好中国的人认为，中国可以走出中等收入陷阱。这是摩根士丹利（Morgan Stanley）最近发表的一份长篇报告的核心论点，该报告毫不含糊地以《我们为什么看好中国》（Why we are bullish on China）作为标题。这家投行预测，如果中国能够从当前的出口主导经济转向国内消费驱动型经济，那么它到2027年就能够成为“高收入”国家，人均收入从当前的8100美元增长至1.29万美元。

　　这一预测面临的最大风险包括，贸易保护主义回归以及随着中国开始老龄化而出现的人口结构问题。

　　但中国能够避免金融“骤停”吗？中国出台的经济刺激方案达到了似乎不顾危险的程度。纽约联储（New York Federal Reserve）表示，在2005年以来的全球新增信贷中，中国占到了一半。

　　导致雷曼兄弟（Lehman）破产的那种失衡征兆已变得明显：有关中国房地产市场的最新数据显示，过去一年，北京新房价格上涨22.1%，上海上涨21.1%。规模达11万亿美元的理财产品市场显示出与雷曼破产前的“金融工程”的相似点。理财产品投资于货币市场，旨在获得高于银行存款的收益。一些理财产品投资于其他理财产品，就像用债务抵押债券（CDO）互相投资，制造出“二次CDO”。

　　中国如何能避免这种结局呢？摩根士丹利的乐观看法是，中国的债务主要在国内融资（换句话说，“中国正错误配置其过剩储蓄”）。中国仍然是一个拥有经常账户盈余的债权国，而且没有面临通胀压力，因此中国央行能够继续注入流动性，“以管理国内金融体系中的任何潜在避险情绪”。

　　更谨慎的观点来自牛津大学（Oxford university）中国中心（China Centre）的乔治•马格纳斯（George Magnus）。他指出，自2008年以来中国的金融体系已发生巨大变化，而且不健康。“金融体系资产（基本为贷款）已从GDP的大约250%增至2016年的440%。”

他补充称，中国的“信贷扩张差额”（credit gap，信贷增速对长期趋势的偏离幅度）为27%，“与日本、泰国和西班牙等国相比”非常高，“这些国家在遭遇金融危机以及之后的去杠杆之前都出现了较小的信贷扩张差额。”

　　他的悲观看法是“信贷扩张差额的规模以及持续的时间与严重金融危机爆发是正相关的。中国债务与GDP之比（各种估计值介于260%至300%）、这个比率上升的速度以及8年左右的持续上升，都让中国变成了一个经典的危机风险案例。”

　　显然，中国现在正试图温和刹车，这进而将意味着经济活动减少和大宗商品价格下跌，但国际资金已开始到来。

　　中国的经济模式与美国迥然不同，中国经济的增长强劲得多。应避免直接按照10年前西方的金融危机来推测中国。

　　但基本因素的相似性是不可否认的，对于全球市场而言，任何事情都没有中国努力避免类似结局重要。目前，中国的增长让全球很多其他地区水涨船高。