来源：国际金融报 作者：魏来

　　2021年是A股变幻莫测的一年，也是公募基金跌宕起伏的一年。

　　这一年，有基金经理跌落神坛，也有基金经理“一战成名”。

　　这一年，是林逸（化名）在一家中型基金公司担任基金经理的第六年。

　　这一年，也是林逸备受考验的一年，从挫败到迷茫再到找到方向，林逸调整了自己的投资思路。

　　这一年，市场有太多热点，也变化太快，作为中生代基金经理，林逸有懊悔、有焦虑、有庆幸，而收获更多的是成长。

　　盛宴散席

　　当人们还沉浸在春节喜庆的氛围中时，却不知A股这场延续多时的核心资产盛宴已经悄然散席，酒酣耳热中，人们迟迟不愿离场。

　　2月18日，牛年首个交易日股市虽然迎来了“开门红”，但是基金抱团股大跌，贵州茅台股价跌破2500元。当然，一些重仓核心资产的明星基金净值也随之下跌。

　　当天晚上8点后，90后基民陈宇（化名）如常查看自己持有的某知名基金经理的产品收益。虽然当天基金净值下跌了，但是在今年才短短一个多月的时间该基金已有近20%的收益。陈宇对该明星基金经理还是信心满满，认为这只是短暂的调整。

　　后来，陈宇才知道那天只是下跌的开始。春节过后，上证指数一路震荡下行，截至一季度末跌幅超过5%，利空的情绪被放大，恐慌情绪开始慢慢在市场上蔓延。

　　彼时，基金经理林逸感受到了市场的恐慌情绪，但是他认为此次下跌是短幅的震荡。但是，他也感受到了有些核心资产的泡沫越来越大，不禁开始思考，难道这真的意味着“抱团”的结束？

　　“我觉得从今年春节后，那些龙头公司开始了去泡沫化的过程，渐渐回归到公司经营的本质。但是我是一直坚持价值投资，是想要长期持有优质公司，面对股价和基金净值的下跌，对我来说是两难的局面，当时我还是想扛一扛，或许市场最坏的时刻就会过去。”林逸回忆称。

　　其实从去年年末开始，林逸就已经警惕到有些龙头公司的估值已经有了很大的泡沫。但是，抱团核心资产这场盛宴还没有散席，酒酣耳热中，林逸还不愿意提前离开。

　　曾有基金经理在2020年的基金年报中就提到，种种迹象表明核心资产的盛宴仍然没有结束。但是这一现象已经明显地引起了社会乃至官方的关注甚至是不安，事情正在起变化，风险正在累积。我们应该认识到风险往往产生于我们的盲区，酒醉人酣的盛宴中我们不必急于离场但可以坐得离门口近一些。

　　市场行情扑朔迷离，机会和风险总是并存。从年底回望，一季度盛宴的散场，也给当时没有人关注的一些“迷你基”开启了“一战成名”的机会。

　　艰难抉择

　　由于市场风格的切换，有诸多基金难逃净值大幅回撤的命运，明星基金经理也跌落神坛。

　　“回首自己以往的判断发现有不少错误”“这段前所未有的落后经历”“我们向基金份额持有人表示深深的歉意”“本着亡羊补牢的态度予以了认错回避”……在基金二季报中有基金经理认错，也有人反思，还有人致歉，从这些字里行间里能看到基金经理的挫败感、迷茫，也看到了他们的压力和挑战。

　　面对核心资产的下跌，到底要不要减持优质公司？要不要继续承受基金净值的回撤？

　　林逸所管理的基金已经有投资者在纷纷赎回，那段时间，林逸一直在挣扎。在经过了多日的失眠后，考虑到风险收益比，4月中旬林逸调低了股票仓位，并决定对持有的那些核心资产开始做减仓。

　　在那段跌的比较多的日子，看到自己的业绩不如别的基金经理，林逸确实很煎熬。林逸所掌管的基金评论区画风也在转变，从基金上涨的追捧到那段时间下跌的吐槽，也令他压力倍增。

　　还好林逸管理的基金规模并没有那么大，清理掉亏损标的往往比较容易，但是在震荡行情中，也不能空仓，卖出后买入什么是个难题。

　　“但是，往往就是在这种煎熬过程中，你自己对整个市场的认知提升的速度会比较快一些。市场扑朔迷离，其实很难分辨方向，每个基金经理都有自己的投资策略，当策略失灵时，面对业绩排名的压力和基民舆论的压力，不得不适应市场的变化来调仓。”林逸称。

　　但是，也有坚守价值投资的基金经理并不想参与这场板块的轮动，而选择了承担核心资产的回撤。

　　“那段时间其实对我来讲也是一个考验，当时在春节前的时候我们就注意到了整个龙头类公司的涨幅过大，那个时候如果要控制回撤，基金资产结构就改变了，就变成低估值的投资策略。后来，我还是选择坚持在这些核心资产上面，适当地做了一些调整，但是可能要承受一定的回撤。”另一位基金经理对记者称。

　　虽然二季度核心资产的表现还是弱于其他板块，但上述基金经理认为，核心资产短时间不是在风口上面，而从长期来讲是没有问题的，股价表现不好的时候其实是很好的布局时机，相信这些优质企业的价值会得到凸显。相反，并不确定往中小市值或者其他板块切换就能获得收益。

　　而彼时，基民陈宇在看到自己持有的那只基金净值这段时间的下跌也很着急，决定在还有约10%收益的时候狠心把基金赎回了。

　　那时候的陈宇也明白了，今年基金赚钱没有去年那么容易，面对身边很多持有的基金还没能翻红的朋友，在半年能获得10%的收益其实已很不错。

　　下一个泡沫？

　　关于新能源估值泡沫的言论不绝于耳，但是新能源主题基金依旧从夏天火到了秋天。

　　前8个月的权益类基金业绩排行榜被新能源主题基金霸屏，有3只基金收益实现了翻倍。多只排名靠前的新能源主题基金本来是无人问津的“迷你基“，到了三季度末，有的基金规模已经扩大了10倍，还不得不限制大额申购。

　　看着新能源的火热，在5月初陈宇也忍不住买入了一只新能源主题基金，这次陈宇选择了一只规模在10亿元以下的基金。

　　持有了两个多月，那只新能源基金收益已经将近30%。彼时，新能源的一些概念股在年内涨幅已经很大，市场上对于新能源有着纷杂的声音，有人认为新能源泡沫已经太严重，也有人看好新能源长期投资价值。

　　陈宇觉得当时新能源涨幅已经很大，7月就将该基金赎回了。陈宇一度觉得很疯狂的是，赎回后，该基金的净值还在涨，如果他再多持有两个月，他的持有收益就会超过70%。

　　但是，他也不敢再买入，因为在这个震荡的格局下他真的无法判断到底什么时候是高点。前几个月的“炒基”经历让他明白不要盲目追高，能获得稳健的收益已是不易。

　　其实，二季度开始林逸就加仓了新能源板块，作为配置的一部分。在经过一系列策略的调整后，林逸掌管的基金终于在三季度有所起色。三季度末，林逸管理的基金年内收益排名已经位于中上游水平。

　　随着业绩的提升，林逸管理的基金被关注，引来了投资者的踊跃申购，基金规模大幅增长。

　　面对基金规模的快速增长，林逸并没有感到开心，反而引发了他的担忧。在震荡行情下，板块轮动加剧，规模过大的基金往往很容易陷入“船大难掉头”的困境，基金规模的增加，意味着调仓难度的加大。

　　比如，今年一位因单户每日限购1024元而火的基金经理对基金规模的增长表示，“我怕你们不来，也怕你们乱来。限购是为了控制规模，不限死是为了共同富裕。”他给自己定的KPI是：今年别做百亿基金经理。

　　截至三季度末，今年业绩排名居前的基金鲜有顶流明星基金经理的身影。排名居前的基金在三季度末规模超过100亿元的屈指可数。

　　三季度，“火热”的新能源是基金加仓的主要方向。信达证券研报指出，三季度主动偏股基金仍偏好超大市值股票，但存在向中小市值下沉的情况。新能源和低估值板块是基金三季度加仓的两个重点方向，而基金在三季度减配了消费。

　　年底冲刺

　　年末将至，基金经理年度业绩排位赛已经开始，2021年冠军基即将出炉。但是，未到最后一刻难言胜负，基金经理纷纷开启了年底冲业绩模式。

　　春节过后，诸多明星基金经理管理的基金净值均出现大幅下挫，还有些明星基金经理年内收益一度为负，跌落神坛。

　　历时数月，在四季度贵州茅台股价重上2000元。茅台的回归，消费和医药估值的回落，让市场不乏一些蓝筹白马股有了回血的期望。

　　同时，有些明星基金经理掌管的基金收益已经由负转正，还有一些明星基金经理还在负收益中挣扎。

　　2021年还有一个不得不提的概念就是元宇宙。

　　9月以来元宇宙概念热度持续上升，Facebook改名为“META”把元宇宙概念推上了风口浪尖，四季度元宇宙依旧是非常火爆的一个题材。

　　随着元宇宙概念的持续火爆，四季度相关概念股表现也非常强劲。从四季度基金业绩表现来看，与元宇宙相关的数字经济、游戏动漫、传媒、VR等主题基金涨幅居前。

　　问及林逸临近年末要不要冲刺一下业绩，他表示并不想去冒险获取不确定的高收益，认为现在控制好波动风险是最重要的。

　　“市场比较乐观，有过多的预期时候，往往对应着估值已经到了一个历史相对来说较高水平。我秉持的原则是宁可早一点退出，也不去抢最后一杯羹。这就需要配置品种分散化，需要不断地去跟市场沟通，知道市场的预期。”林逸称。

　　对于2022年的A股市场，林逸认为依然会是一个结构性行情，看好高景气行业，会从新能源和消费中找到一些市值没有那么大的细分行业龙头的公司去做基本面的研究。

　　国开证券研报认为2022年A股继续为慢牛行情，年初在政策乐观和信用充裕的阶段机会最佳。但市场资金环境过热可能性较小，全年增量资金弱于近两年，且市场风险偏好提升空间有限，指数涨幅并不会比今年有明显提高。仍需注意慢牛步履蹒跚，期间阶段性调整风险仍不可忽视。市场总体模式或与2021年类似。不变的是温和向上的趋势，变的是时机和主线板块。建议重点配置绿色能源（风、氢）、新能源车产业链（锂电池、汽车零配件）、芯片。防御方面可配置超低估值（券商、银行）、下跌后的机会（医药、科网）、疫情因素淡化叠加收支差减少（消费品）。主题投资投资方面看好元宇宙、军工、共同富裕。