来源：搜狐财经 作者：吴亚
靴子落地，大自然家居(HK:02083)于港股10月19日完成私有化退市。在相关的退市公告中国，该公司将从港股退市的原因归咎为港股股市的流通价及交投流通程度低下，不利于其融资等。而看业绩基本面，这家公司近年来资产负债率攀升，净利“贴地”。
这是继东鹏控股(SZ:003012)之后，又一个家居上市公司选择从港股退市。而在港股私有化完成后，大自然家居或筹谋回A股上市，而这也正是昔日东鹏控股走过的路。
今年以来，已有不少于40家家居企业递表排队A股IPO，仅有7家挂牌上市，余下众企业均在排队中。不换主业，换角逐场，大自然家居的回A之路，却仍难言轻松。
股价长期徘徊在1.5港元左右
作为行业较早从事地板生意的企业之一，大自然家居成立于1955年，2011年在香港上市。
其萌生港股退市的意图最早显现于7月19日，当日，该公司发布停牌公告，称根据收购及合并守则，以待刊发一份内幕消息。
八天后的7月27日，资本市场直接等来大自然家居的私有化公告，该公司大股东新现代家居提出以协议安排方式将公司私有化，每股私有化价为现金1.7港元，较停牌前收报的1.45港元溢价17.24%。
即大自然家居私有化代价最多5.23亿港元；且私有化计划一旦生效，根据上市规则，其将从香港退市。
公告显示，新现代家居是一家于香港注册成立的投资控股有限公司，为实施上述私有化事项而成立。
截止7月27日，新现代家居及其一致行动人共计持有大自然家居股本78.8%，而新现代家居由大自然家居的创始人佘学彬、佘建彬等两兄弟控制。换言之，大自然家居并未被卖予独立第三方，非因“外来”收购而退市。
在港股上市十年，如今却要退市。针对退市原因，大自然家居给出了两方面的解释：股市的流通价及交投流通程度低下，阻碍了公司从香港公开股票市场筹集资金的能力；港股市场对股东而言变现投资具有吸引力等。
在具体的文字表述中，“交易价表现疲软”几个字赫然在目，而这也正是大自然家居的痛点和长期难掩的“尴尬”。
大自然家居上市后的股价走势图，图片来源：雪球
2011年5月，大自然家居在港交所挂牌上市，开盘价为2.95港元。当年7月，股价最高曾涨至2.78港元，约为当前股价的1.64倍。
但高光时刻并未持续太久，当年7月之后，大自然家居的股价接连走低，2015年10月直接触底跌至了0.82港元；即仅约四年半的时间里，大自然家居的总市值就从约38.3亿港元，缩水至约11.29亿港元。
2018年4月至今，大自然家居的股价长期在1.5港元左右徘徊，逼近“仙股”的行列；换手率长期在0.04%左右，处于较低水平。截至退市，大自然家居的股价定格在了1.69港元，总市值停留在23.28亿港元。
最终在10月13日，大自然家居公告，私有化计划已获批准，于10月19日撤销股份上市地位。
整体毛利率“三连降”
“股票价值处于被资本市场低估状态”，大自然家居港股退市的理由并不难理解。但市场普遍所指，股价低迷的背后，业绩表现不佳是推手之一。
大自然家居以地板业务起家，在上市之后，开始发展木门及橱衣柜业务。2014年，该公司决定从“地板”向“大家居”转型，由此将自身的产品品类从原先的地板，扩大至木门、衣橱柜、壁纸、全屋定制等多个品类。
2021年，大自然家居仍然在持续扩展业务线，开始加码家装。当年1月，该公司宣布以50万元收购广东优众家居(家居配件服务商)100%股权，进一步丰富产品品类。
同在2021伊始，在上市10周年之际，大自然家居的创始人兼CEO佘学彬公开表示，“要在新的三年里再造一个大自然，全面奔向千亿家居梦想。”
按照佘学彬彼时的说法，到2023年预计大家居市场的规模将达3.9万亿元，年复合增长率6.6%。市场大有可为，基于此，大自然家居宣布以产品为核心，进军“千亿家居梦”。
在具体的策略方面，佘学彬称，大自然家居将以“渠道”“引流”“产品设计”“项目管理”“供应链”“运营管理”“数字化建设”“转型和人才优化”“融资模式”九大战役为抓手进行创业。
但至今，“千亿家居梦”或更多的还是停留在了“口号”阶段。且大自然家居虽有心通过扩展业务提升盈利能力，但目前来看也收效甚微。
大自然家居2016年-2021年中期总营业收入与归母净利润概况，制图：搜狐财经
2020年，大自然家居“收入增长，利润却大跌”，当期实现总营业收入39.31亿元，同比增长14.7%；归母净利润仅0.17亿元，同比暴跌88.95%。
同期，该公司整体毛利率下滑了1.6个百分点，为25.4%。该指标已连续三年下滑，2018年还为30.52%。
而作为衡量企业综合盈利能力的指标，大自然家居的净资产收益率(ROE)更是从2019年的7.20%下降至2020年的0.78%，不足1%。
大自然家居2016年-2021年中期整体毛利率与净资产收益率概况，制图：搜狐财经
净利润“暴跌”，毛利率连跌，大自然家居负债却创新高。由2018年的20.17亿元，增至2020年37.03亿元，三年时间翻超1.83倍；对应的资产负债率也由47.06%，升至60.32%的历史新高。
值得注意的是，2016年时，大自然家居的资产负债率仅为43.54%。这一水平对比家居上市企业40%-50%的平均资产负债率，还属正常。2020年得到指标，相较2016年，涨了近20个百分点。
截至2020年底，大自然家居的融资成本也由2019年的6668万元增加至1.27亿元，几乎翻了一倍。
大自然家居2016年-2021年中期总负债与资产负债率概况，制图：搜狐财经
此外，近三年大自然家居经营现金流净额也不容乐观，2018年还曾为6.2亿元，同比增长了407.74%。到了2020年便净流出3.57亿元，同比下滑351.03%，降幅明显扩大。
或是为缓解经营压力，今年5月，大自然家居开始出售股权。彼时，其将持有的永裕家居11.22%股权转让给恒林家居，对应总代价为1.2亿元。出售该股权所得资金，将用于自身的一般运营资金。
最新一期财报显示，2021年上半年，大自然家居实现总营收23.31亿元、归母净利润0.49亿元，相较于2020年和2019年同期均同比增长。但整体毛利率再由2020年末的25.38%，进一步下探至24.06%。
此外，近期受房企债务危机波及，大自然家居和很多家居企业一样也收到客户“以股抵债”的偿债方案。
截止2021年年中大自然家居应收贸易账款及票据合共22.14亿元，图片来源：大自然家居2021年中期报告
据该公司2021年中期报告披露，于9月10日，河南恒大家居产业园以0.8亿元的总代价，转让旗下两子公司各40%的股权。这两家子公司为合资企业(此前各由大自然家居持股60%)，转让完成后将变为大自然家居的全资附属公司。
而河南恒大所支付的0.8亿元转让资金，将用于支付深圳恒大材料设备有限公司欠大自然家居的未偿还应收贸易账款之相同金额、无息商票等。
另据该中期报告显示，大自然家居与恒大存在业务往来，由恒大向其采购地产产品。于今年年中，该公司应收恒大贸易账款净额约为6.62亿元，其中到期净额约为0.6亿元，正于恒大协商相关支付安排。
或回A股再冲刺IPO
“新现代家居计划进行重组，实现其全部或部分业务于中国上市，并将继续从事其现有业务，即生产及销售地板产品及定制家装产品。”就该表述来看，在私有化完成后，大自然家居或打算回A股上市。
放眼家居行业，从港股退市转投A股的案例并不少，如东鹏控股(SZ:003012)、奥普家居(SH:603551)等
2016年6月，登陆港股不足3年的东鹏控股完成了私有化并退市。股价低迷估值过低、母公司资源整合以及大股东转卖上市公司，是这家公司于港股退市的原因。
在港股退市后仅1年时间，东鹏控股即启动闯关A股程序。2017年9月，其在深交所披露招股说明书；在3年后的2020年10月，才得以在深交所挂牌。
于2006年登陆港交所的奥普家居，在上市10年后拜别港交所，又于2020年1月，在上证主板上市，成为国内第一家浴霸上市企业。
当前，A股也已集聚了众多家居企业，定制家具、整装、智能家居等概念受热捧。若大自然家居能成功回A，公司估值与交易活跃度有望获得提振。
不过，近两年，家居行业上市潮汹涌，递表上市的企业不断增多。搜狐财经不完全统计，截至目前，已有不少于40家家居企业递表。其中，约有7家企业已经挂牌上市，余下的大多数企业则正在排队IPO。
且大自然家居也需“整合出符合A股上市的条件”，主板上市要靠业绩、创业板上市要靠技术含量。诸如此类的硬件条件，需达到才行；再次上市还将投入新的成本。
梳理来看，现时于A股，大自然家居要面对的竞品也不少。以其主业地板来划范围，其中的已上市公司便有大亚圣象(SZ:000910)、德尔未来(SZ:002631)、菲林格尔(SH:603226)等。
如以最近一期完整财年即2020年财务数据来对比，大圣亚象在营收和归母净利润方面均领先，2020年总营收为72.64亿元，归母净利为6.26亿元。
大自然家居的营收规模虽也尚可，但毛利率、现金流、负债率等指标表现“垫底”，尤其负债率偏高。
2020年典型地板上市企业主要财务指标对比，制表：搜狐财经
再以大自然家居当前加码全屋整装、全屋定制的业务布局来看，其未来要面临的竞品便更多了。现时A股上市的定制家居企业已有9家之多，如欧派家居(SH:603833)、索菲亚(SZ:002572)、尚品宅配(SZ:300616)等。
这些定制家居的毛利率均大32%之上，高于大自然家居至少7个点；负债率则远低大自然家居，在36%-45%的水平。
