来源：长江商报 作者：沈右荣
“酱油茅”海天味业(603288.SH)也变脸，市场惊呼意外。
今年上半年，海天味业实现营业收入123.32亿元，归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)33.53亿元，相较去年同期，增速均为个位数。
以个位数的速度增长，无论是半年度还是年度，这在海天味业2011年以来的经营史上还是首次。不仅如此，今年二季度，营业收入和净利润还首次出现了负增长。
2011年，海天味业登陆A股市场，自此开始，公司经营业绩开启了稳定快速增长模式，其中，净利润的年均增速超过20%。
海天味业的经营业绩为何会突然变脸？公司称，外部环境变化带来消费需求减弱，原材料涨价导致利润受到挤压。
长江商报记者发现，海天味业的业绩变脸可能与渠道危机有关。疫情之后，家庭消费明显增加，以经销商模式为主的海天味业在传统渠道拥有明显优势，但在社区团购的冲击下，渠道裂变将优势变成危机。
二级市场上，海天味业遭到了投资者用脚投票，股价跌跌不休。年初以来，其市值已经蒸发了约3100亿元。
二季营收净利首次负增长
海天味业交出的业绩答卷出乎市场意料。
上月底，海天味业披露了2021年半年报。上半年，公司实现营业收入123.32亿元，同比增加6.36%；净利润为33.53亿元，同比增长3.07%；扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)32.50亿元，同比增长2.67%。
海天味业主要从事酱油、蚝油、醋等调味品的生产和销售，其与中炬高新、千禾味业被市场称为“酱油三兄弟”。今年上半年，中炬高新和千禾味业的净利润同比分别下降38.5%、58.09%。
与同行相比，海天味业的净利润同比增速保持了正增长，还算出色。不过，与自身相比，就有点惨了。
半年度的营业收入、净利润、扣非净利润同比增速为个位数，且增速均低于7%，这在海天味业近10年的经营历史中从未有过。2017年上半年至2020年的上半年，公司半年度的净利润同比增幅分别为22.70%、23.30%、22.34%、18.27%，这四个年度的上半年，净利润的年均增速在20%左右，整体上表现较为稳定。
不仅如此，2011年至2020年的10年，海天味业的营业收入和净利润均表现为持续稳步快速增长。
2010年，海天味业实现的营业收入、净利润分别为55.16亿元、6.60亿元，到2020年，营业收入和净利润分别增长至227.92亿元、64.03亿元，分别较2010年增长了约313.20%、870.15%。
这10年间，营业收入和净利润的年均复合增长率分别为15.24%、25.51%。在这10年间，营业收入和净利润的同比增速波动并不明显，整体上表现为稳步增长。
从今年上半年的单个季度经营业绩看，今年一二季度，公司实现的营业收入分别为71.58亿元、51.74亿元，同比变动21.65%、-9.39%。净利润为19.53亿元、13.99亿元，同比变动21.13%、-14.68%。扣非净利润18.95亿元、13.55亿元，同比变动20.58%、-15%。
上述数据显示，二季度的营业收入、净利润、扣非净利润不仅仅同比下降，环比一季度也在下降。
但对比去年四个季度的业绩数据看，去年一二季度的经营业绩并未受到疫情明显影响。
针对今年上半年经营业绩罕见降速，海天味业在半年报中称，受疫情影响，居民消费仍然处于修复态势，外部经济环境的变化带来消费需求减弱。此外，今年以来上游材料价格持续上升，企业生产成本面临较大经营压力，行业利润受到挤压。
成本涨价、产品未涨价，确实挤压了净利润，但并不会对营业收入产生明显影响。那么，营业收入的增速大幅放缓，就是渠道销售问题了。
经营现金流锐降83.85%
不仅仅是营业收入和净利润大幅失速，海天味业的经营现金流还大幅减少。
今年上半年，海天味业的经营现金流净额只有2.54亿元，去年同期为15.70亿元，同比减少13.16亿元，下降幅度高达83.85%。
与净利润33.53亿元相比，经营现金流额2.54亿元，差距较大。
对于经营现金流大幅减少，海天味业解释称，主要是上半年支付材料、人工薪酬等款项增加。
长江商报记者发现，经营现金流如此大幅度变动，在海天味业的经营史上也不多见。
作为国内调味品市场上的绝对龙头，海天味业的经营业绩为何在今年上半年大幅失速？
海天味业主营产品为酱油、蚝油等调味品，通常而言，调味品的市场需求总体会比较稳定，波动幅度不会很大。那么，海天味业失去的蛋糕被谁抢走了？
2020年年报显示，海天味业的销售模式为经销商为主，借助各地经营商，公司将产品销往全球各地。公司称，通过多年精耕，公司建立了全方位、立体式的销售网络覆盖。销售网络覆盖全国31个省级行政区域，320多个地级市，2000多个县份市场，产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店、零售店，并出口全球 80多个国家和地区。线上，公司在B2C、B2B、新零售等各个版块都建立了良好合作关系，积极探索营销新模式，加快电商平台建设。
不过，经销商模式的优势似乎已经变成了劣势，甚至是危机。数据显示，2018-2020年，海天味业的经销商数量分别为4807家、5806家、7051家，同期经销模式下的收入分别为163.07亿元、187.62亿元、216.31亿元，单家经销商平均贡献的营业收入分别为339万元、323万元、307万元，逐年下降。
受疫情影响，调味品的市场需求发生了较为明显变化，餐饮企业消费需求减少，家庭消费需求明显增加。此外，销售渠道也发生了明显变化，那就是居民去超市等实体店铺的次数明显减少，线上购物、社区团购大幅增长，也就是海天味业所称的渠道裂变。
今年上半年，海天味业线下渠道销售收入为114.95亿元，占比为97.86%，比去年同期下降0.19个百分点。
市场分析人士称，海天味业的核心优势就是品牌及渠道优势，家庭消费增加、社区团购兴起，这对海天味业的传统优势产生了冲击，形成了增长瓶颈甚至是危机。社区团购市场门槛较低，可能被中小品牌酱油占领了。
海天味业已经意识到了发展危机。公司称，面对快速迭代的市场和需求，公司积极探索营销转型，持续强化线下网络优势，同时加快线上业务拓展，满足消费者更多元、更个性的消费场景。
不过，二级市场上，海天味业的股价遭到了投资者抛售，跌幅较大。今年1月8日，公司股价一度达219.58元/股，9月1日最低为86.18元/股，9月6日略有回升，为92.02元/股，考虑到送转股等分红因素，股价接近腰斩。对应的是，公司估值从一度超过7000亿元缩水至如今的3876.41亿元，蒸发了3123.59亿元。
