经济人

杨国英专栏

最近两周内，特斯拉公司的股价涨幅同样耀眼，上周二和本周一，特斯拉股价先后超过福特和通用，一度成为美国市值最大的汽车公司。

特斯拉的市值“上位”缺乏数据支撑。目前，特斯拉公司仅仅占有0 .2%的市场份额，其销量仅为福特和通用的1/87和1/131，2016年该公司亏损6亿美元，而福特和通用的利润分别是46亿美元和94.3亿美元。实际上，相比2015年净亏3.21亿美元，特斯拉2016年的盈利表现显然更差，因此，市盈率这个指标对福特、通用等传统汽车公司有效，但用来衡量特斯拉的合理估值根本说不通。

以最大的善意看待特斯拉的市值，方法可能只有一个，那就是把特斯拉看作科技公司，而不是制造业企业。作为自动驾驶汽车和电动汽车行业的领军者，特斯拉实际上是新一轮技术革命的象征性存在。既然当年福特T型车能够取代马车，成为汽车时代开启的标志，那么，特斯拉会不会带领人类进入新能源驱动的无人驾驶时代呢？在一些特斯拉的投资者看来，至少可能性是有的吧。

准确地讲，特斯拉的市值是以基本面为基础、由公司的成长性驱动的。从基本面来看，作为一家像特斯拉这样的科技公司，包括资产在内的公司价值是难以准确量化的。例如，人才是科技公司的重要资本，但会计准则视人力资本为人力成本，又例如，作为自动驾驶和新能源等技术实力的显现，特斯拉的电池管理系统、全自动柔性化生产线、异步交流电机均领先业界，这些技术共同构成了一整套的系统以及产业链。然而，作为特斯拉的核心技术竞争力，它们仍然无法准确量化。

特斯拉的基本面只能定性、难以量化，因此，其合理市值也只能是由模糊的基本面和成长预期决定的一个大致区间。而且，由于基本面和成长预期是随着具体的事件快速变化的，特斯拉的市值极容易受到具体事件的影响，利好事件的驱动之下，公司市值会呈现脉冲式上涨。事实上，近期特斯拉市值大幅上涨，即是受到了一系列利好事件的影响——— 特斯拉一度饱受资金短缺的困扰，而今年一季度，特斯拉交付新车的数量创造了其季度销售纪录，腾讯近期更是出人意料地以18亿美元收购了特斯拉5%的股权，成为其坚实后盾，至少在短期内，特斯拉的资金疑云被一扫而光。

从特斯拉的汽车产品来看，特斯拉电动汽车的科技属性较强，类似于智能手机行业的快速迭代是确保其成长性的重要条件，而每一次产品迭代，都伴随着软硬件的更新。由于公司还处在烧钱阶段，新产品的研发遭遇技术瓶颈或进化速度低于预期，对于公司来说就可能意味着重大挫折。和特斯拉不同的是，传统汽车厂商的技术已经比较成熟，其技术更新的速度要远远小于前者。

应该说，特斯拉市值近期创下历史新高，乃至一度成为全美市值最高车企，从根本上反映了新技术的进步和新潮流的到来，对此，传统车企巨头应有危机感。不过，特斯拉的快速成长，并不是我们看空传统汽车厂商的充分理由，一方面，在汽车的设计、成本管理和销售上，积淀深厚的传统车企占有绝对优势，另一方面，像福特、通用这样的巨头车企，近些年在新技术领域的投资十分巨大，在相应的研发和产品规划上也动作频频，其依靠渐进式的蓄势弥补技术短板的思路值得肯定。

总之，特斯拉市值一度超过通用，很难以简单的合理或不合理来评价，毕竟，两类企业的属性有所不同，估值标准也不同。

(作者系中国金融智库研究员)

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