北京证券交易所(以下简称“北交所”)已平稳运行4个多月，投资者数量增至近500万户，公募基金积极入场，交投活跃。北交所董事长徐明在第26届中国资本市场论坛上表示，将完善各有侧重、机制多元的交易制度体系，进一步提升市场流动性和估值定价能力。

　　业界期盼北交所能尽快引入做市商机制，推出混合交易制度。“引入做市商机制，实施混合交易制度，有助于进一步提升北交所市场的价格发现功能，增强市场活跃度，吸引更多优质资金入场，改善中小市值股票流动性，更好地促进形成科技、创新与资本的集聚效应。”国信证券高级研究员张立超表示，待相关交易规则和配套制度完善后，有望引入做市商机制。

　　混合交易制度

　　更适合中小市值股票

　　北交所开市以来，整体年化换手率近440%，符合中小市值股票流动性特征。业内人士普遍认为，北交所的定位是服务创新型中小企业，而混合交易制度更适合中小市值股票，机构投资者以做市商的身份进行交易，有助于中小市值股票估值定价，能够更好地实现北交所市场价格发现功能。

　　银泰证券股转业务部总经理张可亮在接受《证券日报》记者采访时表示，目前北交所仍处于发展初期，市场规模较小，主流机构配置北交所股票的动力不足。同时，北交所脱胎于新三板，但券商的做市部门以及私募股权投资机构在二级市场交易中，还存在买入制约。

　　“目前，北交所市场中缺乏中长线资金。”东方证券首席经济学家邵宇对记者表示，引入做市商机制，实施混合交易制度，有利于提高报价的效率和市场化程度。

　　“新三板实行做市商制度，北交所由新三板精选层平移而来，因此北交所引入做市商机制有着得天独厚的优势。”北京南山投资创始人周运南对《证券日报》记者表示，一方面，很多北交所上市公司由新三板平移而来，很熟悉做市商交易模式；另一方面，北交所的保荐机构大多具备做市商资格。

　　周运南表示，北交所市场引入做市商机制，实际上就是实现“开收盘集合竞价交易＋盘中连续竞价交易＋盘中做市交易”的混合交易制度，这也是在北交所设立之初就预留设计好的基础性制度。

　　新三板“试验田”

　　有重大借鉴意义

　　新三板市场已实施做市商制度多年。2014年8月份，新三板正式实行做市商制度，成为境内资本市场在股票交易上引入做市商机制的首次实践。从实践方面来看，新三板实施做市商制度的经验对北交所交易制度改革具有重大借鉴意义。

　　据东方财富Choice数据显示，截至3月27日，共有69家做市商开展全国股转系统做市业务，平均每只做市股票拥有5家做市商。总的来看，相较于集合竞价模式，做市商交易模式在改善市场流动性、提升定价功能等方面具有明显优势。

　　张立超表示，引入做市商机制，推动出台混合交易制度，一方面有利于缓解信息不对称、维护股价相对稳定、改善市场流动、释放市场活力；另一方面，也有利于形成“投资者询价、做市商报价”的竞争机制，增强市场报价的公平性和合理性。

　　据了解，全国股转公司曾于2020年8月11日发布了《混合交易业务及信息发布优化相关技术文档的通知》，并组织部分做市商开展混合交易业务和技术培训。

　　“由此可见，全国股转公司对混合交易制度已经做足了准备。北交所已顺利运行4个多月，建议尽快启动该项改革。”张可亮如是说。

　　“针对北交所引入做市商机制，还需从技术系统、交易规则、监管机制、评价机制、激励约束机制等方面做进一步优化，同时，要加强做市商信息披露，切实保护中小投资者权益。”张立超表示。

　　周运南也认为，在北交所引入做市商机制的过程中，还要防范做市商利益输送、内幕交易、市场操纵等违法违规行为。要防止部分做市商助涨助跌、加剧市场波动。