近日，华南城公告完成发行2亿美元优先票据，利率高达11.5%，考虑到票据发售价为本金额的98.19%，其实际利率水平超过13%。

　　高息发债的背后，公司短期偿债压力山大。财报显示，截至3月31日，公司在手货币资金为32.32亿元人民币，流动负债达459.58亿元，“货币资金/流动负债”这一关键偿债能力指标仅有0.07，创下上市以来新低。

　　高息融资 短债压力大

　　今年2月，华南城还发行了3.5亿美元优先票据，发行利率为10.88%。Wind数据显示，自2018年5月后，华南城所发美元债利率均在10%以上。

　　尽管公司定位为“大型综合商贸物流及商品交易中心的发展商及营运商”，但从主营收入来看，公司最新财年的90亿元主营收入中仍有超过80亿元来自物业开发和物业管理服务收入。

　　相较其他房企，华南城的这一发债利率明显偏高。从全球市场来看，疫情来袭后，多个国家和地区的央行纷纷开启放水模式，企业发债利率处于较低位置。中指研究院数据显示，2020年1-7月，海外债平均利率为8.16%，同比下降0.83个百分点。

　　从国内债券市场来看，发行人在回售之际调低票面利率以降低融资成本，其中不乏房企。6月1日，万科企业股份有限公司发布公告称，拟下调“17万科01”公司债券票面利率，预计在该债券存续期后2年，将票面利率由4.5%调整为1.9%。

　　近年来，华南城的利息支出也逐年升高，最近三个财年其利息支出分别为2.36亿元、4.55亿元和4.73亿元。

　　财报显示，截至3月31日，华南城负债总计为702.61亿元，其中流动负债达459.58亿元，与之对应的货币资金仅有32.32亿元，不及流动负债的零头。

　　在8月12日出具的评级报告中，标普将华南城的长期发行人评级从B-上调至B，但仍处于投机级，而非投资级，也就意味风险较高。

　　标普称，华南城的流动性仍不够充足。同时，由于海外融资所占比例较高，考虑到其规模和较高利率，海外融资也成为了评级受限的一个因素。此外，尽管其商业模式转型取得了初步成功，其市场地位，尤其在住宅领域不如市场同行稳固，这一运营风险也使得评级进一步受限。

　　沦为“仙股” 套牢腾讯六年

　　2002年，从事珠宝生意的郑松兴联合潮汕乡党梁满林、马介璋、孙启烈、马伟武共同出资成立了华南城，彼时，五人分别控制着民生国际、京晖集团、佳宁娜集团、建乐士、力嘉国际等香港上市公司和地方性知名企业。强强联合下，华南城资产规模从人民币10亿元跃升至2007年的43亿元。2009年，华南城赴港上市。上市以后，部分创始人开始退出股东名单，如今华南城主要由郑松兴家族把持。

　　2014年1月15日，华南城与腾讯签订投资协议，腾讯将以15亿港元认购6.8亿股华南城新股，认购价为每股2.2元。受此消息提振，华南城股价在随后半月内累计上涨83.18%，最高到3.89港元每股。9月23日，华南城再发公告，腾讯又以每股3.36港元购股价行使其购股权，认购华南城2.45亿股公司新股，总价逾8亿港元。

　　不过好景不长，2015年起，公司股价便开始了跌跌不休，2019年起便在仙股边缘徘徊。截至发稿，华南城每股报0.81港元，成为彻头彻尾的仙股。与此同时，其净利润水平也徘徊不前甚至开始滑坡。2019/2020年财年，其净利润为21.21亿元，净利润增速连续两个财年为负。　

截图来源：wind

　　2019年7月19日晚间华南城公布，郑松兴及战略股东腾讯将选择以新股代替现金的方式收取末期股息。wind数据显示，目前腾讯通过子公司持有华南城约11.79%股份，总计约9.56亿股，位列第二大股东。

　　按照0.81港元每股计算，腾讯这笔股权价值约为7.74亿港元，账面亏损超7亿港元。