上半年货币政策收紧 金融监管趋严

　　证券时报记者 吴海燕

　　全国两会落下帷幕。针对两会提及的财政政策、货币政策、国企改革和金融监管走向等备受市场关注的话题，九州证券全球首席经济学家邓海清、瑞银证券中国首席策略分析师高挺、摩根大通中国首席经济学家朱海斌、方正证券(8.670, 0.18, 2.12%)首席经济学家任泽平及高盛高华首席中国经济学家宋宇作出解读。

　　他们普遍认为，经济稳增长和社会稳定是政府今年的首要任务，上半年货币政策有可能收紧。在持续削减过剩产能、降低企业杠杆率以及房地产市场去库存的背景下，进一步下调GDP（国内生产总值）增长目标符合预期，地方政府专项债和政府性基金大幅增加是今年财政政策亮点。

　　PPP有望加速上马

　　2017年《政府工作报告》表明，中国政府今年将继续推进经济结构调整和改革。“推进财税体制改革、抓好金融体制改革、加快推进国企改革、削减过剩产能、房地产市场去库存、企业去杠杆”等列为重点工作任务。

　　“尽管总体财政赤字目标与2016年持平，但今年安排了8000亿元的地方政府专项债券。比上年翻了一倍。” 朱海斌表示，这是为地方政府今年融资提供额外支持的替代方案，今年财政政策的实施在实际过程中将依然高度依赖预算外财政支出。

　　摩根大通预测，今年PPP （政府和社会资本合作）项目料将加速上马，PPP项目将发挥更重要的作用，支持基础设施投资。财政赤字主要用于企业减税降费，而不是用于进一步扩大投资规模。

　　在任泽平看来，今年财政政策的定调是要“更加积极有效”。考虑到地方政府换届周期、信贷超预期、PPP酝酿成熟等因素，预计全年基建投资规模或将达到18万亿元。增量基建投资对应的资金来源包括：预算内资金、地方债、城投债、专项建设基金、银行贷款、PPP等。

　　任泽平称，除了继续完善“营改增”之外，今年的财税改革可能难有大的实质性进展。房地产税未列入2017年立法安排，个税改革仍在设计论证。

　　央行上半年

　　或收紧货币政策

　　2017年政府工作报告重申，货币政策要保持稳健中性。2017年广义货币M2和社会融资规模余额预期增长均为12%左右。宋宇则认为，“央行答记者问印证了（货币政策）紧缩立场。”

　　朱海滨预测，央行在2017年上半年可能收紧货币政策。“政府工作报告表示，要高度警惕不良资产、债券违约、影子银行、互联网金融等金融风险。作为政府防控金融风险工作的一部分，央行料将进一步小幅上调政策利率，市场利率将高于2016年且波动加大。”若经济增速放缓，则中国政府可能将“稳增长”列为经济工作优先项，那么货币政策收紧势头可能在2017年下半年减弱。

邓海清解读称，货币政策确认“稳健中性”，意味着彻底告别“稳健略偏宽松”。对于“稳健中性”的具体措施，邓海清认为，除了将M2目标下调至12%，还包括缓慢适度上调公开市场招标利率，而且未来存贷款利率调整会非常谨慎，在CPI（居民消费价格指数）中枢上行至2.5%以上之前，几乎没有上调的可能，而2017年CPI中枢超过2.5%的可能性极低。

　　邓海清说，中国经济进入了L型下半场，在经济拐点已过的情况下，股权类资产优于债权类资产，因为债权类资产将受到利率上行导致的负的资本利得；而相反股权类资产则受益于盈利持续改善。“债市最黑暗时代”已过，而债市基本面、政策面、资金面利空债市因素存在，债市将长期维持震荡市。

　　对于供给侧改革，高挺分析称，政府主导的去产能将主要集中在钢铁、煤炭和煤电领域，而较少涉足其它周期性材料行业。预计今年央企重组整合可能配套供给侧改革一同推进，相关行业的央企整合步伐或有所加快。