本期的专题，我们来看一下教育行业的子行业—民办教育。实际上，在政策和市场需求的双重催化下，教育在线化的趋势已经不可逆转，而且该领域较能集中资源优势，投资价值明确。其中，TOB模式的在线教育将有望成为该行业的第一盈利爆发点，千亿市场有望扬帆起航。

　　民办教育行业整体情况

　　综合市场规模、增长速度、市场空间和企业的盈利能力等因素，职业教育和幼儿教育将会是最值得投资的板块，两者不仅具有相对较高的投资回报率，而且成长性和空间足以容纳多个教育巨头。其次是课外辅导和教育信息化领域，课外辅导市场受到素质教育的长期导向，或将存在瓶颈，但是短期内增长潜力仍然很大；教育信息化领域虽然目前总体规模不大，但在政策和市场需求双重催化下，教育在线化趋势不可逆转，同时，该领域较能集中资源优势，投资价值明确。

　　图一 教育相关产业链示意图

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　　图二 主要教育子行业市场规模

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　　图三 主要教育子行业近五年的复合增长率

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　　图四 主要教育子行业盈利能力

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　　从上表可以看出，职业教育领域发展具备潜力。职业教育在各教育子板块中盈利能力最强， ROA 高达 20.2%。按照中等职业教育平均学费 5000 元/人/年、高等职业教育 10000 元/人/年的假设估计，职业学历教育市场空间仍有 1000 亿元。 但由于就业质量低、发展空间有限、入学门槛低等原因，我国职业教育缺乏吸引力。公办职业学校仍是主流，民营力量比例小。判断未来行业发展趋势有二： 1. 深化校企合作，提高就业质量； 2. 信息化、网络化的发展方向。

　　宏观政策框架：公办教育资源集中，政府促进民办教育发展

　　从当前现状来看，中国教育仍以公办教育为主流， 优质的教育资源也集中在公办体系中，以确保教育资源分配的相对公平。在这样的背景下，教育事业一直以来定性为非营利性。但随着人民生活水平的提高，教育需求日益丰富，以公平为导向的教育资源分配体制已经无法满足群众多样化的教育需求，民办教育日益发展壮大。

　　十二届全国人大常委会第二十四次会议将于 10 月 31日至 11 月 7 日在北京举行，会议将继续审议民办教育促进法。民促法修法对民办教育的意义体现在：（1）扶正营利性民办教育上市资质。 营利性的民办教育机构可在工商部门登记为企业法人，解决了上市主体法律地位的问题，资产证券化障碍被扫清，高质量的营利性民办教育机构有望加快登陆资本市场进行融资，获取快速发展的机会，行业市场化程度提升；（2）破除非营利性民办教育政策扶持障碍。 针对登记为非营利性的民办教育机构，分类管理使其在面对土地、税收等优惠时不再处于身份尴尬的境地，与公办学校享有同等待遇。

　　表一 已发布的民办教育相关的政策

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　　民办教育行业：受益政策宽松期，行业迎来新机遇

　　伴随国民经济的进步和居民可支配收入的提高，国家对教育的政策支持力度持续加大，百姓的受教育需求不断提高，中国教育行业正处于黄金发展时期。现阶段中国教育行业呈现需求增长稳健、民办力量蓬勃发展、市场竞争分散等主要特征，这也正是促使教育行业变革和结构优化的驱动因素。民办教育发展潜力主要有以下几点：

　　1、 教育行业空间广阔，正进入政策宽松期，民营教育迎来前所未有的历史机遇

　　中国教育强国政策的推进、职场人士终身学习的内在需求是中国教育行业持续增长的主要驱动力。同时我们预期，二孩政策放开、 “ 回声婴儿潮” 进入生育高峰等因素极有可能催生新中国第四波婴儿潮，进而带来更多增量教育需求。 2014 年财政性教育支出达 26400 亿元，家庭教育消费 9800 亿元，近五年 CAGR 分别达 18.6%和 8%。 2014 年中国财政性教育支出占 GDP 的 4.15%，相比经合组织国家平均 6.1%的水平仍有较大差距，也蕴示行业广阔的成长空间。

　　市场基础：庞大的学生人口基数

　　据统计截止 2014 年底，全国接受各类学历教育的人口达到 2.62 亿，其中， 学前教育：幼儿园数量和办学条件不断提高，学龄前儿童入学率较低的状况明显改善，学前教育人数逐年增多，截至 2014 年达 4050 万人；小学、初中：计划生育政策的实施使得小学和初中阶段适龄入学儿童不断减少，截至 2014年，小学、初中在校生人数分别为 9451 万人和 4385 万人；高中：生源规模缩窄的同时，招生规模略有增加，总体学生人数基本保持不变， 截至 2014 年达 2401 万人；高等教育：包括普通本科，成人本科和研究生，我国高等教育办学发展迅速，入学率不断提高，截至2014 年，在校生人数已经达到 3368 万人；职业教育：各类职业教育学校在校生人数总体保持稳定， 2014 年在校生共 2559 万人。

　　图五 中国各教育阶段在校生人数（万）

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　　资金来源：“财政+家庭+社会”经费与支出

　　根据国家统计局的官方数据， 2012 年财政性教育支出占国内生产总值（ GDP）的比例首次突破 4%，达到 4.28%， 2013 年与 2014 年也均超 4%。自 1993 年提出“全国财政性教育经费支出占国内生产总值的 4%”的目标以来，2012年财政性教育支出首次突破 4%，达到 4.28%。2013 年-2014 年财政性教育支出分别达 2.45万亿元和 2.64 万亿元，占比保持在 4%以上。但与发达国家相比，我国的政府财政性教育投入差距还比较大，根据经济合作与发展组织《 2014 年教育展望》报告， 34 个经合组织市场经济国家平均教育投入占 GDP 比重达 6.1%。

　　根据相关报告，子女教育消费占到中国中产阶级家庭收入约 14%，对于低收入家庭这个比例还要更高。 2014 年，中国家庭教育支出总计约一万亿，一方面折射出国家财政教育投入的匮乏，另一方面也凸显出中国家庭对子女教育的重视程度。发布的2014 年，国家财政加上家庭消费，流入教育行业的资金达到了 3.6 万亿。

　　图六 财政性教育经费（亿元）与占当年 GDP 比重

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　　2、家庭幼教消费：二胎政策增量，消费升级提质

　　自 1982 年计划生育定为基本国策以来， 中国人口数量得到很好的控制。持续下降的人口自然增长率导致中国人口结构出现明显的老龄化趋势。直到 2014 年，一方面受益于“一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子” 的单独两孩政策，另一方面回声婴儿潮人口也进入生育年龄，人口自然增长率从 4.92%回升 5.21%。据测算，“单独二孩”政策带来新增出生人口的总量预计可达约 660 万人。这批年轻父母的学历层次要比以往高出许多，他们在孩子的教育期望和教育标准将更甚于前辈。潜在的教育人口增量将驱动教育消费和教育市场规模的持续增长，带来更广阔的投资机会。

　　图七 2000年以来人口自然增长率

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　　3、 市场上正在崛起的民办教育力量

　　自 2002 年《民办教育促进法》颁布实施以来，中国的民办教育得到长足发展，成为教育事业一支重要的力量。截至 2014 年，全国共有民办学校（教育机构） 15.5 万家，较 2003年增长超过一倍。其中，既包括北京城市学院、 上海杉达学院、 三亚学院等各类民办学历教育机构，也包括新东方、学而思等非学历教育培训机构。

　　图八 全国民办学校（教育机构）数目

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　　十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 当中， 明确提出“在教育领域需充分发挥市场作用，通过实行股份制、混合所有制等方式，用市场的力量来办学”； 2015 年 1 月， 国务院常务会议拟通过立法允许兴办营利性民办学校，民办教育迎来前所未有的发展良机。中国产业信息网统计，2015 年民办教育市场规模达到 6400亿元。

　　图九 全国民办教育市场规模

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　　立法允许兴办营利性民办学校的意义不仅仅有利于扩大民办教育的市场规模，更加方便了民办学校登陆资本市场，提高融资能力，并借助资本工具实现外延式发展。

　　结论

　　综上分析，理财客认为中国民营教育行业的政策支持、高速成长和模式创新的背景为教育企业带来了良好的生存发展环境，在此基础上，成功企业需要具备把握行业趋势和行业特点的能力，抓住所在领域的高速增长或存量整合的机会。而龙头企业往往拥有较强的行业资源整合和资本运作能力，因此看好相关领域的龙头公司。

　　基于以上分析，理财客精选民营教育相关主题基金