Q：如何看待近期市场走势

　　年初以来，A股经历了“价值”与“成长”的结构分化，到弥合、再到风险偏好普遍回落的过程。如果说1月份“价值”优于“成长”的根源在于“稳增长”预期，那么2月的上半旬就是在博弈这种预期是否能够兑现。好在2月10日公布的社融和新增信贷数据双双放量，不论是新增政府债务，还是非金融企业中长期贷款，种种迹象都表明“基建稳增长”带来的“宽信用效应”切实落地了。因此，在2月上旬以前，A股市场一直延续了此前的“价值”优于“成长”行情，只不过越往后期，价值股的看多情绪会边际减弱，成长股的反弹跃跃欲试。

　　2月中旬，发生了两个重要事件，对全球风险造成大幅震荡，并且延续至今。一个是2月11日美方提出“48小时撤离乌克兰”，引发当晚美股跳水。从那时起，乌克兰危机不断发酵，原油价格也不断攀升，上周突破100美元/桶，周二已经触摸到110美元的高位。另一个重要事件就是2月12日美国公布上个月的CPI 7.5%的历史高位，也加大了资本市场对于3月加息的恐慌。这两个影响一直延续至今。

　　对于A股来讲，现在内外环境并不统一：国内，政策接连释放利好，我们看到积极的财政和货币政策，以及房地产政策的放松，因城施策。本周一郑州的“房地产救市”，对于全国其它省市具有普示作用，相信未来会看到更多城市地方政策的大步放宽。一旦房地产市场调头向上，会刺激大量的中下游产业链扩张生产，届时我们有望看到社会需求侧普遍的宽信用倾向。

　　而国外环境就没这么友善了，除了渐行渐近的美联储加息，“滚雪球”式的乌克兰危机更是“脉冲般”地冲击着A股的风险偏好。市场参与者不敢轻言“抄底”，谁都不知道下一个事件冲击何时来到。因此，从2月底到3月初的这几个交易日，我们看到的是A股的反复震荡，价值和成长的分化也变得模糊了，少数坚挺的几个赛道都是与外部环境有关，比如石油天然气。

　　Q：目前主导市场的主要因素有哪些

　　目前主导市场的因素可以从外部和内部两个方面来衡量：

　　刚才提到，从2月中上旬以后，A股乃至全球风险资产都受到地缘冲突、原油价格、以及3月份美联储加息预期的影响。实际上，所有这些外部担心的核心变量，还在于乌克兰危机本身。

　　这一危机正从两方面“消耗”金融市场风险偏好：一是推升原油价格，上周突破100美元，现在触摸110美元，市场担心原油价格会助力美联储3月份加息50BP，缩短我国“宽信用”时间窗口；二是事件本身的“脉冲式”演进。换句话讲，爆发之后并没有沿着“升级-高潮-削弱”的态势取走，而是不断“滚雪球”。每当市场想要“抄底”的时候，突然又曝出新的负面消息，削弱抄底动力。

　　当然，乌克兰危机本身对A股以及全球风险资产的影响就是混沌的，并非单方面的负反馈。俄乌战争的确抬高了油价，加剧通胀，但同时也将损害经济增长。

　　我们看到，前期西方国家针对俄罗斯的经济制裁，绕开了天然气，这是因为德国和法国本身也需要大量的天然气进口。如果单纯以制裁为目的限制俄罗斯天然气出口，无异于“自损八百”。所以，乌克兰危机引发的西方国家对俄罗斯的经济制裁，很难不殃及到美欧自身经济，这就会拖累欧美经济修复的节奏，甚至有可能削弱3月份美联储加息50BP的可能性。

　　目前，随着西方因乌克兰危机而加大对俄罗斯的制裁力度，市场对各大央行激进加息的押注在过去一周已经消退。市场大幅降低了美联储在本月会议上加息50个基点的可能性，目前概率降至9.5%，一周前约为23%。而在上周，在美国CPI数据触及40年高点后，该概率一度高达70%。

　　与前面这些负面或混沌的外部因素相比起来，国内影响A股的因素就要积极乐观很多，主要体现在两方面：

　　一是国内政策环境的利好，包括前面提到的积极地财政和货币政策、不断提振的产业政策，以及下一步市场强烈期待的收入政策。各项政策综合作用，保证了中国经济基本面的稳中求进，为A股市场创造了好的基础。此外，同样由于中国经济的“独好”，在外围环境纷乱的条件下，人民币资产还被赋予了避险属性，也有助于A股北上资金的净流入。

　　第二个利好就是年报预告，或者说是预喜。截至3月2日，有46家上市公司公布了2021年年报，其中35家净利润同比增长， 41家营业收入同比增长。“年报季”的到来，无疑给蠢蠢欲动的A股市场指明了方向。

　　Q：在此影响下，后市可能呈现怎样的走势？市场是探明底部趋势向上还是仅仅是对前期下跌的反弹？

　　短期来看，对A股风险偏好影响最大的还是海外地缘风险和美联储加息预期，当然，前者对后者存在影响。毕竟乌克兰危机推升了国际原油价格，110美元的高位又助长了通胀预期，加重了市场对美联储加息的担忧。但同时，正如前面所讲，地缘危机对美联储的加息并非仅有正向推动，也可能削弱美欧经济修复，而削弱加息预期。所以，如果仅从这个层面出发，风险资产的走势非常难以琢磨。

　　不过，无论外围环境如何演化，A股的避险情绪都略显“盲目”。这是因为中国并非当事方，人民币资产在乌克兰危机过程中已经被赋予了“避险属性”，这才引发了人民币汇率的进一步上涨。照此推断，外资净流入才符合常理。更何况一旦针对俄罗斯的经济制裁殃及美欧经济自身，中国仍可凭借完备的跨境产业链持续实现对外贸易的双顺差。

　　Q：哪些行业板块已经出现明显投资机会？

　　中长期来看，A股需要走自己的路，也有条件走出自己的路。短期来讲，或多或少会受到上述多重因素的影响。就赛道的确定性而言，油气价格的上涨已经为相关企业创造了条件；中俄贸易、工业有色等资源品、CIPS概念(中国跨境银行间支付清算系统)也都有着不多的表现。下一步，在风险偏好没有显著改善的前提下，低估值板块可能存在机会，包括受益于“稳增长”的大金融板块，以银行为代表；以及受益于政策放松的行业，比如头部央企地产。成长板块采取逢低买入的策略。

　　Q：对投资者的建议是什么？

　　控制仓位，不要心急。比如近期3月有很多不确定性，2季度美国通胀以及成长方向一季报尚未明晰，不要急于把仓位提上去，要有耐心一些。

　　风险提示：本文不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。