3月美联储联邦公开市场委员会(FOMC)将开启加息，高通胀下紧缩预期发酵带来的阶段性冲击还会出现，上半年整体风险较大。国内方面，稳增长措施继续落实，增长预期逐步企稳、改善。年度维度下，持续3年的成长牛或已结束，积极因素是成长短期性价比已深度调整，超跌反弹行情并不需要苛刻条件，乘着本轮成长超跌反弹调结构。

　　宏观环境方面，海外方面，疫情持续好转带来景气下行放缓，美国消费延续强势，截至12月对中国的进口需求仍保持高位。3月联邦公开市场委员会(FOMC)将开启加息，高通胀下紧缩预期发酵带来的阶段性冲击还会出现，上半年整体风险较大。极低库存放大油价弹性，上半年原油还可能进一步冲高，节奏前高后低但全年维持高位。美国1月通胀再超预期，油价高企拉升通胀超预期风险，上半年美国CPI难下6.5%。地缘冲突通常在短期冲击风险偏好，此次俄乌冲突或进一步推升能源价格，进而加剧高通胀及海外央行紧缩压力。国内方面，上周布置的工业和服务业稳增长措施继续落实，发改委完善煤炭价格形成机制。当前国内仍然是宽信用、宽货币的格局，并有非常大的可能增长预期企稳、改善。

　　产业景气方面，新能源车硬核/大宗通胀链景气占优(新能源、电网设备、煤炭、新材料等)。行业景气周期下行或业绩低于预期的行业包括：地产基建链/猪/面板，疫情受损的航空，成本受损型的电力/汽车整车/饲料/光伏设备，航运、铝、以及军工和电子制造等。

　　市场策略方面，债券方面，宽货币与宽信用延续，利率大幅调整后，短期震荡为主，中长期仍面临上行压力。稳增长利好信用修复，城投优于产业优于地产。转债高估值有所消化，可以适当布局，均衡配置为主，沿着高景气与困境反转线选择，建议关注基建、新能源、和泛电力产业链转债。

　　A股方面，年度维度下持续3年的成长牛或已结束，积极因素是成长短期性价比已深度调整，超跌反弹行情并不需要苛刻条件，乘着本轮成长超跌反弹调结构。结构上，继续推荐几条主线：一是硬核高景气超跌反转优选：新能源车和汽车零部件(智能化趋势)；二是通胀链的石油石化(石油开采/油服)和猪；三是成本对冲型组合的煤炭+电力打包买(电力短期性价比调整到位，同时建议关注电力上游煤炭，作为成本上涨的对冲)。

　　港股方面，目前港股交易性价比高，但基本面仍受宏观需求和监管的双重压制，权重股Q4财报承压，短期港股整体延续底部震荡格局，核心资产修复依赖于稳增长见效后的需求回暖及政策出清。

　　原油方面，极低库存放大油价弹性，上半年原油还可能进一步冲高，节奏前高后低但全年维持高位。短期，天气和地缘冲突还可能引发油价的快速上行，极低库存放大价格弹性。中期，供需平衡点预计在2022年上半年出现，但整体维持紧平衡状态，油价中枢维持高位。

　　黄金方面，近期地缘冲突升级打压全球风险偏好，黄金上涨。后续在美国持续高通胀与紧缩预期带动实际利率回升的影响下，黄金延续震荡走势。