10月28日，广发基金联合上海证券交易所在广州举办“十七年十七城”上交所ETF高峰论坛，海通证券首席经济学家荀玉根发表主题演讲，就中国资本市场未来方向和投资策略作了深入分析。

　　荀玉根认为，当前宏观流动性整体仍较好，微观资金依然充裕，盈利回升周期尚未结束，预计在明年初达到盈利高点。对应到A股市场，整体来看目前高估的行业占比不到两成，盈利及市场情绪支撑牛市继续，今年四季度到明年一季度的半年时间内，市场整体中枢有望继续上移，机会也会相对比较均衡；具体来看，建议重视相对低估的大金融、需求端边际好转的新老基建以及目前估值盈利性价比已经改善的消费板块。

　　当前宏观环境较好

　　拉长时间来看，A股正处于长牛阶段。随着我国产业结构转型升级，推高上市公司ROE，同时人口结构改变资产配置环境，A股可能会复制1981年到2000年美股的长牛形态，股市从交易走向配置，估值中枢上移。但他同时指出，长牛并不是每年、每个月都涨，而是由小牛熊构成，每三四年可能出现一次下跌，即投资时钟的滞涨阶段，整体来看是震荡上行的。

　　当前的A股处于什么阶段？从宏观经济周期角度分析，荀玉根认为，这次全球经济周期特征类似2008-2011年，均经历了“危机-放水-复苏-通胀”阶段，且中国经济复苏领先于海外。其中，2021年的宏观大背景则类似于2010年，政策前紧后松，市场先抑后扬。

　　随着政策的微调，荀玉根认为，今年四季度到明年一季度大概率属于政策偏暖的窗口期，股市面临的宏观环境相对较好。

　　盈利驱动牛市继续

　　决定股价趋势的核心因素有三个变量，即资金面、基本面、情绪面。由于三个变量的变化有先后关系，出现在不同阶段，驱动市场上涨的力量不同，所以市场在不同阶段会有不同的特点。2019年的市场是资金面驱动，2020年是资金面+基本面驱动，2021年则是基本面+情绪面驱动。

　　今年资金面整体维持相对宽松格局，宏观流动性较好。微观资金依然很充裕，历史上资金与行情呈“牛市入，熊市出，震荡市紧平衡”的关系，2019年、2020年股市分别净流入0.9万亿、1.9万亿资金，2021年至今已净流入1.5万亿。

　　基本面不断向好。从历史规律来看，上市公司的盈利周期上升和下行大概都会持续7个季度。目前这一轮盈利周期中，上市公司净利润同比2020年二季度开始回升，ROE 2020年三季度开始回升，这意味着盈利回升周期尚未结束，预计将于明年一季度达到盈利高点。

　　同时，从市场交易换手情况、外围贸易环境变化等方面来看，情绪面也慢慢有所恢复。

　　未来半年看好三大领域

　　从历史来看，牛市达到高点时，特点是行业普遍高估。荀玉根认为，当前市场整体风险不大，目前高估的行业占比不到两成，盈利及市场情绪支撑牛市继续，市场整体中枢有望继续上移，机会也会相对比较均衡一些， “携手迈向新高度”。

　　今年四季度到明年一季度的半年时间内，他认为大金融、新老基建、消费这三个领域值得关注。相对低估的大金融、需求端边际好转的新老基建以及目前估值盈利性价比已经改善的消费板块。

　　首先，要重视相对低估的大金融。从涨跌幅、估值分位数、基金持仓、交易占比等四大角度分析，大金融板块相对安全。随着稳增长政策逐渐加码，从宽货币走向宽信用，板块有望迎来估值修复。尤其是券商，基本面强、盈利表现好，且与股市表现相关性强，在牛市成交量持续放大的背景下，有望迎来上涨。

　　其次，看好需求端边际好转的新老基建。新基建主要是硬科技，其背后逻辑是政策红利+技术红利，使得板块基本面不断向好，当前景气度较高。老基建中主要是与市政工程建设相关的工程机械、建材、建筑等行业，当前估值盈利性价比已经改善。

　　最后，对于消费板块，他认为，经济完全企稳、疫情完全过去，才会迎来反转。但今年以来，消费板块调整明显，目前估值已经消化很多，短期内或迎来跟随式反弹。